吴江经济技术开发区发展总公司及其发行的 18吴江经开 MTN001、18吴江经开 MTN002 19吴江经开 MTN001与 19吴江经开 MTN002 跟踪评级报告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪评级概述 编号：【新世纪跟踪[2020]101188】 评级对象：吴江经济技术开发区发展总公司及其发行的 18 吴江经开 MTN001、18 吴江经开 MTN002、19 吴江经 开 MTN001 与 19 吴江经开 MTN002 本次 前次 首次 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 18 吴江经开 MTN001 AA+/稳定/AA+/2020 年 7 月 28 日 AA+/稳定/AA+/2019 年 5 月 28 日 AA+/稳定/AA+/2017 年 4 月 26 日 18 吴江经开 MTN002 AA+/稳定/AA+/2020 年 7 月 28 日 AA+/稳定/AA+/2019 年 5 月 28 日 AA+/稳定/AA+/2017 年 6 月 6 日 19 吴江经开 MTN001 AA+/稳定/AA+/2020 年 7 月 28 日 AA+/稳定/AA+/2019 年 5 月 28 日 AA+/稳定/AA+/2018 年 6 月 12 日 19 吴江经开 MTN002 AA+/稳定/AA+/2020 年 7 月 28 日 — AA+/稳定/AA+/2019 年 5 月 28 日 主要财务数据 跟踪评级观点 2020 年 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本 项 目 2017 年 2018 年 2019 年 第一季度 评级机构）对吴江经济技术开发区发展总公司 金额单位：人民币亿元 （简称吴江经开、发行人、该公司或公司）及其 发行人母公司数据： 发行的 18 吴江经开 MTN001、18 吴江经开 货币资金 9.35 8.04 5.07 6.59 MTN002、19 吴江经开 MTN001 与 19 吴江经开 刚性债务 86.35 88.40 89.56 91.34 MTN002 的跟踪评级反映了 2019 年以来吴江经 所有者权益 165.76 165.22 172.35 172.23 开在区域环境、区域地位、可变现资产等方面持 经营性现金净流入量 12.37 -8.25 6.61 3.35 续保持优势，同时也反映了公司在债务偿付、资 发行人合并数据及指标： 本支出、资产流动性及对外担保等方面持续面临 总资产 371.30 361.13 363.83 369.40 压力与风险。 总负债 186.66 175.37 167.16 172.66 刚性债务 106.48 112.55 108.30 109.67 主要优势： 所有者权益 184.63 185.75 196.68 196.74 营业收入 10.00 9.05 9.38 0.48  区域经济发展潜力较大。吴江区区位优势较明 净利润 1.12 0.94 3.07 -0.36 显，跟踪期内长三角一体化上升为国家战略， 经营性现金净流入量 17.63 -16.12 12.02 3.52 区域经济发展潜力较大。吴江经开区交通优势 EBITDA 3.47 2.85 4.74 － 资产负债率[%] 50.27 48.56 45.94 46.74 凸显，产业基础较好，跟踪期内科技创新发展 长短期债务比[%] 88.72 40.08 100.07 91.18 活力进一步增强，区域经济实现较快增长。 营业利润率[%] 9.52 10.19 33.25 -74.18  业务地位突出。跟踪期内，吴江经开仍是吴江 短期刚性债务现金覆盖 90.77 21.71 29.98 30.28 率[%] 经开区核心的基础设施投建主体，区域地位突 营业收入现金率[%] 113.84 102.33 100.84 108.01 出，可持续获得经开区管委会的支持。 非筹资性现金净流入量 19.52 -4.94 4.57 － 与刚性债务比率[%]  土地及经营性物业资产。跟踪期内，吴江经开 EBITDA/利息支出[倍] 0.47 0.50 0.79 － 仍持有一定规模的经营性物业及土地资产，必 EBITDA/刚性债务[倍] 0.03 0.03 0.04 － 要时变现能为其到期债务偿付提供一定支撑。 注：发行人数据根据吴江经开经审计的 2017-2019 年度及未经审 计的 2020 年第一季度财务数据整理、计算。 主要风险： 分析师  债务偿付压力。跟踪期内，吴江经开负债经营 陆奕璇 luyx@shxsj.com 程度仍处于较合理水平，债务期限结构有所改 龚春云 gcy@shxsj.com 善，但刚性债务规模仍较大，中短期内公司将 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 持续面临一定的债务集中偿付压力。 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com  投融资压力。跟踪期内，吴江经开土地开发及 基础设施建设回款进度相对滞后，后续在建及 拟建项目尚有一定规模投资安排，公司仍面临 一定投融资压力。 - 1 - 新世纪评级 Brilliance Ratings  资产流动性较弱。跟踪期内，公司资金仍大量 沉淀于以项目支出和土地开发支出为主的存 货，公司资产流动性较弱。  代偿风险。跟踪期内，吴江经开对吴江区（经 开区）多个国有企业提供担保，整体担保规模 仍较大，存在一定代偿风险。  未来展望 通过对吴江经开及其发行的上述债券主要信用 风险要素的分析，本评级机构决定维持公司 AA+ 主体信用等级，评级展望为稳定；认为上述债券 还本付息安全性很强，并维持上述债券 AA+信用 等级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 - 2 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 吴江经济技术开发区发展总公司及其发行的 18 吴江经开 MTN001、18 吴江经开 MTN002、19 吴江经开 MTN001 与 19 吴江经开 MTN002 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照吴江经济技术开发区发展总公司 2018 年度第一期中期票据、2018 年度第二期 中期票据、2019 年度第一期中期票据与 2019 年度第二期中期票据（分别简称“18 吴江 经开 MTN001”、“18 吴江经开 MTN002”、“19 吴江经开 MTN001”及“19 吴江经开 MTN002”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据吴江经开提供的经审计的 2019 年财务报表、未经审计的 2020 年第一季度财务报表及相关经营数据，对吴江经开的财 务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展 趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 该公司于 2018 年 3 月 9 日发行 18 吴江经开 MTN001，发行规模为 5.00 亿元，利 率 6.40%，期限 5 年，募集资金全部用于归还公司本部及子公司的金融机构借款。公司 于 2018 年 3 月 12 日发行 18 吴江经开 MTN002，发行规模为 10.00 亿元，期限 5 年， 利率为 6.40%，募集资金全部用于偿还公司本部发行的债务融资工具。公司于 2019 年 3 月 22 日发行 19 吴江经开 MTN001，发行规模为 5.00 亿元，期限 3 年，利率为 4.25%， 募集资金全部用于本部及子公司的金融机构借款。公司于 2019 年 12 月 5 日发行 19 吴 江经开 MTN002，发行规模为 7.00 亿元，期限 3 年，利率为 3.78%，募集资金全部用于 公司有息债务。截至 2020 年 3 月末，上述债券募集资金均已使用完毕。 截至 2020 年 7 月 12 日，该公司待偿还债券本金余额为 61.40 亿元，已发行债券均 能够按时付息，没有延迟支付本息的情况。 图表 1. 截至 2020 年 7 月 12 日公司待偿还债券情况（单位：年、%、亿元） 证券名称 发行期限 票面利率 发行日期 发行规模 债券余额 18 吴江经开 MTN001 5 6.40 2018-03-09 5.00 5.00 18 吴江经开 MTN002 5 6.40 2018-03-12 10.00 10.00 18 吴开 01 5 6.35 2018-03-28 6.00 6.00 18 吴开 02 5 6.30 2018-06-20 2.40 2.40 19 吴开 01 5 4.40 2019-02-21 12.00 12.00 19 吴开 02 5 4.69 2019-03-14 8.00 8.00 19 吴江经开 MTN001 3 4.25 2019-03-22 5.00 5.00 19 吴江经开 MTN002 3 3.78 2019-12-05 7.00 7.00 20 吴江经开 SCP001 0.49 1.95 2020-04-22 3.00 3.00 20 吴江经开 SCP002 0.74 1.75 2020-06-04 3.00 3.00 合计 -- -- -- 61.40 61.40 资料来源：Wind - 3 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 业务 1. 外部环境 （1） 宏观经济 2020 年初以来，新冠肺炎疫情对全球经济造成了严重影响，后期修复周期漫长， 中美关系等地缘政治问题进一步增加了全球经济的不确定性，我国经济发展面临的外部 环境在未来一段时期内将持续呈复杂多变的状态, 经济增长压力依然较大。我国疫情防 控和经济恢复均走在世界前列，在一揽子宏观政策推动下预计我国经济将持续修复；从 中长期看，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展战略的深入推进将进一步激发 国内市场潜力，经济基本面仍有望长期向好。 2020 年初以来，新冠肺炎疫情在全球范围内传播对全球经济造成了严重影响，国 际贸易、投资萎缩，后期的修复将经历一个漫长的周期，且主要经济体的修复进程将呈 现步调不一。经济衰退下，主权债务风险特别是新兴经济体的主权债务风险上升；全球 性的货币政策宽松在缓解流动性风险和市场的悲观情绪的同时，助推美欧权益市场反弹 明显，潜在的资产泡沫风险较大；而美国金融监管的放松，长期内会导致金融脆弱性进 一步上升。全球疫情防控形势依然严峻，中美关系不稳定以及中东、南亚等区域的地缘 政治冲突加剧进一步增加了全球经济的不确定性，我国经济发展面临的外部环境严峻、 复杂多变。 我国疫情防控和经济恢复均走在世界前列，供需两端持续改善，而需求的好转弱于 供给，物价指数回落较快、失业率处于高位，经济发展面临的压力依然较大。其中，在 汽车等促消费政策的拉动下，商品零售降幅持续收窄，就业压力的缓解以及居民对疫情 担忧心理的消除是后期消费重回正增长的关键；制造业投资表现疲弱，房地产开发投资 回升，专项债资金的到位有利于基建发力并带动整体投资回稳；在外需缩减以及贸易环 境不稳定的情况下，对外贸易面临的压力与挑战较大。规模以上工业企业的生产活动恢 复节奏较快，工业结构转型升级成效正在逐步体现，其中高技术制造、设备制造以及新 产品生产等表现强劲，但在需求不佳的情况下，工业企业存货压力上升、经营性现金回 笼不畅，整体工业企业面临的经营管理压力仍较大。 为应对前所未有的风险挑战和稳住“经济基本盘”，各类宏观政策的调节力度显著 加大。积极的财政政策更加积极有为，提高财政赤字率、重启特别国债并增加专项债规 模，增加的资金直达地方、财政支出聚焦基本民生和重点领域，为经济社会稳定保驾护 航；明显提高政府债务水平是非常时期的特殊举措，地方政府债务风险依然总体可控。 稳健货币政策更加灵活适度，随着经济的持续修复适时适度调整力度和节奏，结构性货 币政策工具成为主要政策选项，更加强调直达和精准调控，缓解经济实体特别是中小微 企业融资压力，并进一步引导融资成本下降。金融监管力度加强，打击资金“空转”套 利，让资金真正流入实体、服务实体，金融系统的资本补充有利于提高金融机构支持实 体经济的能力和抗风险能力。 - 4 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 本次疫情是人类历史上规模最大的一次公共卫生事件，对全球经济已然产生了重大 冲击，而对国际社会乃至国际秩序的影响尚待观察，这意味着我国经济社会发展的外部 环境将在一定时期内持续呈复杂且多变的状态。2020 年，是我国全面建成小康社会和 “十三五”规划收官之年，短期内，预计在一揽子宏观政策推动下我国经济将持续呈修 复态势；从中长期看，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展战略的深入推进将 进一步激发国内市场潜力，经济基本面仍有望长期向好。 （2） 行业环境 近年来，地方政府债务管理不断完善，城投企业运营随之逐步规范。继 43 号文以 来，城投企业的政府融资职能被明确剥离，其所面临的融资政策环境持续调整，但城市 基础设施是我国新型城镇化的物质基础，未来建设需求持续存在，城投企业作为其中的 主要参与者，其重要性中短期内仍将继续保持，且随着政府预算管理等制度的逐步完善， 城投企业的业务开展模式将渐趋规范，市场化转型的进度也将不断推进。 2017 年至 2018 年上半年，各部委监管政策频出，城投企业融资环境趋紧，2018 年 下半年以来，随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投企业合理融资需求等意见的 发布，城投企业融资环境一定程度上有所改善。2020 年初，我国出现新型冠状病毒肺 炎疫情，受此影响，城投企业可能出现短期的业绩波动，但其在逆周期调节及社会维稳 中的作用有望加强。同时也需关注到，平台资质分化仍将持续，近两年城投企业债务到 期规模仍大，部分企业面临集中偿付压力。 城市基础设施的建设和完善是推动城镇化进程的重要驱动力，是国民经济可持续发 展的重要基础，对于促进地区经济发展、改善投资环境、强化城市综合服务功能等有着 积极的作用。近年，全国各地区城市基础设施建设资金来源和渠道日益丰富，建设规模 不断扩大，建设水平迅速提高，城市基础设施不断完善。 2017 年 5 月住房城乡建设部及国家发展改革委发布的《全国城市市政基础设施建 设“十三五”规划》对交通系统、综合管廊、水系统、能源系统、环卫系统、绿地系统 和智慧城市等方面的发展指标提出了明确的规划要求，同时明确了城市人民政府是市政 基础设施建设的责任主体，各级政府需确保必要投入，强化地方政府对城市市政基础设 施建设的资金保障；充分发挥中央财政资金向中西部等市政基础设施总量严重不足地区 倾斜的引导作用；大力推广政府和社会资本合作（PPP），推动该领域的供给侧结构性改 革、拓宽市政基础设施投融资渠道，形成政府投资和社会资本的有效合力；推进价格机 制改革，统筹运用税收、费价政策，按照补偿成本、合理收益、公平负担的原则，清晰 界定政府、企业和用户的权利义务，建立健全公用事业和公益性服务财政投入与价格调 整相协调机制。2019 年末，我国城镇化率为 60.60%，与国外发达国家的 70%-80%相比 仍有较大发展空间，在未来一段时间内，城市基础设施建设仍是我国新型城镇化进程中 的持续任务，而该领域的建设及融资模式正逐步规范及合理创新。 城投企业业务范围广泛，包括市政道路、桥梁、轨道交通、铁路、水利工程、城市 管网等基础设施项目投资建设，以及土地开发整理、公用事业、保障房项目建设等多个 领域，是我国城镇化建设的重要力量。在我国基础设施建设的快速推进过程中，城投企 - 5 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 业初期作为地方政府投融资平台在城市建设中发挥了举足轻重的作用，但同时债务规模 也不断增大，风险有所积聚。为进一步规范政府性债务管理，国务院于 2014 年 9 月发 布《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43 号，简称“43 号文”），明确 提出政府债务不得通过企业举借，剥离城投企业的融资职能。10 月，财政部印发《地 方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》（财预[2014]351 号），对地方政府性债务 进行清理和甄别。此后，地方政府债务管理日益严格，城投企业所面临的融资政策环境 持续调整，但其运营及融资的规范程度总体呈提升趋势，市场化转型的进度也不断推进。 另外，全国各地相继把地方政府隐性债务化解安排提上日程，城投企业作为地方政府隐 性债务的主要载体，化解存量债务也成为重要任务。总体看，在债务管控及化解过程中， 防范系统性风险是政策的主要基调，期间城投融资受到相应管控，但平台的合理融资需 求仍有保障。 从具体政策环境来看，2015 年，新预算法实施，地方政府开始通过以发行地方政 府债券的方式新增政府债务及对存量政府债务进行置换。2016 年，国务院、财政部等 部委陆续出台多项政策，从国资国企改革、债务发行管理和业务发展方向等方面引导城 投企业进行转型发展，进一步规范细化地方政府债务管理。2017 年，随着财政部首次 问责部分地方政府违规举债、担保行为，以及一系列地方融资监管政策的密集出台，行 业监管力度显著趋严，“疏堵结合”的地方政府举债融资机制逐步建立。4 月，财政部 等六部委联合发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预[2017]50 号）， 加强融资平台公司融资管理。5 月，财政部发布《关于坚决制止地方以政府购买服务名 义违法违规融资的通知》（财预[2017]87 号），严格规范政府购买服务预算管理，明确列 示政府购买服务负面清单。6 月，财政部联合相关部门开始试点发展包括地方政府土地 储备、收费公路等项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券，进一步健全规范地方 政府举债融资机制。2018 年 3 月，财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国有 企业投融资行为有关问题的通知》（财金[2018]23 号），明确要求国有金融企业除购买地 方政府债券外，不得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部门提 供任何形式的融资，不得违规新增地方政府融资平台公司贷款；不得要求地方政府违法 违规提供担保或承担偿债责任；不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金 或政府和社会资本合作（PPP）项目资本金。 2018 年下半年以来，城投企业的融资政策环境有所改善。2018 年 7 月，国务院常 务会议提出支持扩内需调结构促进实体经济发展，确定围绕“补短板、增后劲、惠民生” 推动有效投资的措施；指出要“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融 资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”。10 月，国务院办公厅下发《关 于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》（国办发[2018]101 号），对 7 月的国务院 常务会议内容进行了进一步延续与补充，明确提出要加大对在建项目和补短板重大项目 的金融支持力度，同时金融机构要在采取必要风险缓释措施的基础上，按照市场化原则 保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，防范存量隐性债务资金 链断裂风险；在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以偿还的， 允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金 周转。此外，支持转型中的融资平台公司和转型后市场化运作的国有企业，依法合规承 接政府公益性项目，实行市场化经营、自负盈亏，地方政府以出资额为限承担责任。2019 年 3 月，《政府工作报告》提出要鼓励采取市场化方式，妥善解决融资平台到期债务， - 6 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 不能搞“半拉子”工程。6 月，中共中央办公厅、国务院办公厅下发《关于做好地方政 府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，提出在严格依法解除违法违规担保关系 基础上，对存量隐性债务中的必要在建项目，允许融资平台公司在不扩大建设规模和防 范风险前提下与金融机构协商继续融资。 2020 年初，我国出现新型冠状病毒肺炎疫情，疫情的扩散及相关防控措施的施行 易对经济造成阶段性冲击。虽然目前国内疫情防控已取得明显成效，但我国仍面临境外 输入病例风险，必要的疫情防控仍将持续。受此影响，部分城投企业短期内经营业绩或 有所波动。但为应对疫情冲击、稳固经济增长，基建扩容被普遍认为是重要抓手之一， 城投企业作为地方政府进行基础设施建设的主要实施主体，其将承担的逆周期调节作用 将显得尤为重要，核心城投企业的发展前景仍然稳固。与此同时，城投企业资质分化仍 将持续。由于产业调整、减税减费等造成财政收入增长承压，以及防疫等基本支出需求 增加，政府给予城投企业基建的直接资金支持或将放缓，对城投自身的流动性及融资能 力提出更高要求。近两年城投企业到期债务仍处于较高规模，部分企业面临集中偿付压 力。 （3） 区域经济环境 吴江区区位优势较明显，长三角一体化国家战略的推进或将进一步提升其区域发展 综合竞争力。跟踪期内，吴江区经济平稳发展，全区经济总量进一步扩大，产业结构持 续优化。 吴江区原为苏州市下辖的县级市，位于江苏省苏州市南部，地处苏、浙、沪三市 交界处，总面积约为 1176.68 平方公里，下辖松陵、江陵、八坼、横扇 4 个街道及盛泽、 同里、震泽等 7 个镇、一个省级经济开发区和一个国家级经济技术开发区。截至 2019 年末，全区户籍总人口为 85.58 万人，城镇化率达 80.54%1。吴江区区位优势明显，所 在区域能够同时获得上海经济圈和浙江经济圈的辐射。2019 年 12 月 1 日，中共中央、 国务院印发了《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，长三角一体化发展上升为国家 战略，吴江区面临较好的发展机遇。 跟踪期内，吴江区经济总体保持平稳发展态势，2019 年全区地区生产总值为 1958.16 亿元，按可比价计算，同比增长 5.7%。其中，第二、三产业分别实现增加值 1008.22 亿元和 912.51 亿元，分别同比增长 4.6%和 7.8%，全区三次产业结构由 2018 年的 2.2:51.3:46.5 调整为 1.9:51.5:46.6，产业结构持续优化。 吴江区工业基础较好，经过多年发展，已形成电子信息、丝绸纺织、电缆光缆、 装备制造四大主导产业，以及新能源、新材料、生物医药和食品加工四大新兴产业。 2019 年，全区规模以上工业总产值为 3626.36 亿元，其中四大主导产业合计实现产值 2924.35 亿元，占规模以上工业总产值的比重为 80.6%；制造业新兴产业实现产值 1912.67 亿元，占全区规模以上工业产值的 52.7%。同时，吴江区旅游业发展势头良好， 下辖的 8个建制镇中已有 5个被评为历史文化名镇，2019年全区实现旅游总收入 308.47 亿元，同比增长 8.3%，其中实现旅游外汇收入 0.58 亿美元。 1 根据 2019 年末吴江区非农业人口/总人口计算。 - 7 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 2. 2017 年以来吴江区主要经济指标及增速（单位：%） 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年第一季度 指标 金额 增幅 金额 增幅 金额 增幅 金额 增幅 地区生产总值（亿元） 1788.98 7.1 1925.03 7.0 1958.16 5.7 -- -- 人均生产总值（万元） 13.74 -- -- -- 14.93 -- -- -- 工业增加值（亿元） 858.84 6.7 924.33 6.3 1008.22 4.6 -- -- 全社会固定资产投资 681.50 0.1 574.22 6.7 583.81 1.7 130.66 -13.8 （亿元）2 社会消费品零售总额 507.17 8.5 535.86 6.7 639.87 4.2 122.11 -25.1 （亿元） 进出口总额（亿美元） 214.61 1.5 228.93 6.7 210.91 -7.9 43.12 -12.1 三次产业增加值比例 2.5:51.1:46.4 2.2:51.3:46.5 1.9:51.5:46.6 -- 数据来源：吴江区 2017-2018 年国民经济和社会发展统计公报、吴江区统计局及吴江经开提供 吴江经开区交通优势凸显，电子信息、装备制造等相关产业基础较好，跟踪期内， 吴江经开区经济增速较快，科技创新发展活力增强，发展潜力较大；受房地产调控政策 等因素影响，吴江经开区 2019 年土地出让面积及出让金均有所下滑。 吴江经济技术开发区（简称“吴江经开区”或“经开区”）成立于 1992 年，是江 苏省首批 13 个省级开发区之一；2010 年 11 月升级为国家级经济技术开发区；2013 年 11 月与文化古镇“同里镇”实行“区镇合一”管理模式，行政面积为 173 平方公里。 随着基础设施建设的不断完善，经开区交通优势凸显，与长三角各大城市车程均可控 制在一小时内。 经过多年发展，吴江经开区入驻企业包括日立、NEC、SKC、英格索兰、康宁、 卡特彼勒、GS 加德士、三菱商事等多家世界 500 强企业，已发展成为网络通讯设备、 激光打印机、背光模组、电源供应器等产品的全球最大生产基地，同时，工程机械、 数控机床、汽车零部件等机械类产品的生产技术和设备均处于世界领先水平，电子信 息、装备制造等相关产业基础较好。 跟踪期内，吴江经开区深入推进经济结构调整和产业转型升级，坚持以智能制造、 新材料、生物医药等新兴产业为主攻方向，大力推进智能化、高端化发展。2019 年， 京东方（苏州）智造服务产业园项目在吴江经开区投产，京东方杰恩特喜科技、崇德 昱博科技、久元微电子等 40 多个项目签约落户，并储备了一大批智能制造、新材料等 领域的优质项目源，科技创新发展活力不断提高。2019 年，吴江经开区经济保持较快 增长，实现地区生产总值 505.80 亿元，同比增长 9.2%；实现工业增加值和服务业增加 值分别为 352.10 亿元和 136.60 亿元，同比分别增长 3.8%和 25.0%；吴江经开区地区生 产总值和工业增加值分别占吴江区的 25.83%和 34.92%。 图表 3. 2017 年以来吴江经开区经济指标情况（单位：%） 2017 年 2018 年 2019 年 指标 金额 增幅 金额 增幅 金额 增幅 地区生产总值（亿元） 433.00 8.0 463.23 7.0 505.80 9.2 工业增加值（亿元） -- -- 339.08 5.5 352.10 3.8 2 2018 年全社会固定资产投资绝对值比 2017 年全社会固定资产投资绝对值小，但同口径仍增长，是 2017 年吴江区固定资产投资基数调整所致。 - 8 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 2017 年 2018 年 2019 年 指标 金额 增幅 金额 增幅 金额 增幅 全社会固定资产投资（亿元） 151.00 1.9 183.60 48.63 135.68 -- 进出口总额（亿美元） 153.20 -- 157.67 2.9 140.02 -- 其中：出口（亿美元） 99.00 3.4 106.17 7.2 98.74 -- 批准注册外资（亿美元） -- -- 2.58 0.6 4.77 85.2 新增注册内资（亿元） -- -- 174.91 -8.9 212.11 21.3 基础设施建设投入（亿元） -- -- 8.79 0.9 10.58 -- 资料来源：吴江经开 受房地产调控政策等因素影响，2019 年吴江经开区土地出让总面积为 1354.06 亩， 同比下降 17.85%；受出让面积减少以及商住用地出让均价下滑影响，当期全区实现土 地出让总价 38.88 亿元，同比下降 4.54%。 图表 4. 2017-2019 年吴江经开区土地市场交易情况 指 标 2017 年 2018 年 2019 年 土地出让总面积（亩） 1581.45 1648.18 1354.06 其中：工业用地出让面积（亩） 918.15 1170.05 830.28 商住用地出让面积（亩） 663.30 478.13 523.78 土地出让总价（亿元） 60.02 40.73 38.88 其中：工业用地出让总价（亿元） 2.58 2.74 2.43 商住用地出让总价（亿元） 57.44 38.00 36.45 土地出让均价（万元/亩） 379.53 247.14 287.14 其中：工业用地出让单价（万元/亩） 28.10 23.38 29.27 商住用地出让单价（万元/亩） 865.97 794.71 695.90 资料来源：吴江经开 2. 业务运营 跟踪期内，该公司仍为吴江经开区核心的基础设施投建主体，土地开发平整、基 础设施建设和物业经营管理业务是公司收入的主要来源，综合物流、污水处理和咨询 服务等业务对收入形成一定补充。公司土地整理及基础设施建设资金回笼相对滞后， 后续在建及拟建项目尚有一定规模投资安排，公司面临一定的投资融资压力。 跟踪期内，该公司仍是吴江经开区核心的基础设施投建主体，业务涵盖土地一级 开发与运营、基础设施建设、物业经营与管理、综合物流及污水处理等多个领域。2019 年，公司实现营业收入 9.38 亿元，同比增长 3.74%，主要系当年云梨路厂房被经开区 管委会收购4，导致其他业务收入大幅增长所致。公司收入仍主要来源于土地开发平整、 基础设施建设和物业经营管理三个板块，2019 年对营业收入的贡献度分别为 53.26%、 14.58%和 17.30%。2019 年公司综合毛利率增至 4.73%，主要系云梨路厂房回购毛利率 较高以及房屋出租业务因租金上涨而扭亏所致。 2020 年第一季度，该公司实现营业收入 0.48 亿元，同比下降 29.34%，主要系受 疫情影响房屋租金收入大幅下降以及咨询服务退会员费红冲以前年度确认的收入所 3 该数据较大系由于 2017 年同期经开区固定资产投资基数调整所致。 4 2019 年经开区管委会以 8659 万元收购该公司云梨路厂房，截至 2019 年末收购款已全部回笼。 - 9 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 致。同期，公司综合毛利率大幅下降至-28.26%，主要系租金下降导致物业经营管理业 务大幅亏损以及咨询服务业务负收入所致。 图表 5. 2018 年以来公司营业收入构成及毛利率情况5（单位：亿元，%） 2018 年 2019 年 2020 年第一季度 业务类型 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 9.05 100.00 9.38 100.00 0.48 100.00 （一）土地开发平整 5.33 58.93 5.00 53.26 -- -- （二）基础设施建设 1.79 19.84 1.37 14.58 -- -- （三）物业经营管理 1.40 15.52 1.62 17.30 0.32 65.73 其中：房屋租金 1.13 12.51 1.33 14.20 0.24 49.14 物业管理 0.27 3.01 0.29 3.10 0.08 16.59 （四）其他业务 0.52 5.70 1.39 14.85 0.16 34.27 营业毛利率 -3.73 4.73 -28.26 （一）土地开发平整 2.75 2.75 -- （二）基础设施建设 0.00 0.00 -- （三）物业经营管理 -10.28 7.01 -19.84 其中：房屋租金 -17.97 3.63 -30.29 物业管理 21.73 22.50 11.11 （四）其他业务 -65.82 13.82 -44.41 资料来源：吴江经开 （1）土地开发平整 目前，该公司进行开发平整的土地分两类：一类是公司以招拍挂形式获得尚未完 成平整的土地资产，对其进行进一步开发，使其达到“五通一平”，经由经开区管委会 收购后通过吴江土地储备中心对外招拍挂；另一类是公司对经开区范围内“退二进三” 土地6与动拆迁土地进行开发整理，由吴江区土地储备中心直接对外进行招拍挂。土地 出让后，根据吴政办[2012]15 号明确的经营性用地出让分配办法7，吴江区财政局将分 配取得的土地拍卖金全额返还至经开区财政局，再由经开区财政局根据相关土地开发 成本、收益率以及结合当年经开区财政局预算和土地出让情况，拨付财政资金。公司 按协议8约定的收益率确认土地开发平整收入，结转土地开发成本，溢价部分由财政拨 付，并按政府安排，做增资、财政补贴款、专项建设资金等处理。 该公司土地开发所需资金最终依赖于经开区财政局拨付的土地出让款，但受吴江 经开区土地市场行情及经开区综合财力影响，公司每年可收到的财政拨款存在不确定 性。2019 年，经开区出让土地 1354.06 亩，土地成交价为 38.88 亿元；当年公司确认土 5 图表中合计数与各项加总不一致系尾数四舍五入所致，下同。 6 “退二进三”指对工业性土地进行拆迁平整等开发工作，待相关土地一级开发完成后，将土地性质变更 为商业用地。 7 所有经营性用地拍卖成交后扣除 12%的规定资金后，市镇（区）两级按 20:80（存量用地）和 22:78（增 量用地）的比例进行出让金分配。 8 吴江经开区管委会全资控股的苏州市吴江经开城镇化建设有限公司（以下简称“经开城建”）与该公司 全资子公司吴江经济技术开发区投资建设有限公司（以下简称“经开投建”）签订的委托征地拆迁协议， 约定土地整理的收益为土地开发成本的 3%。 - 10 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 地开发平整收入 5.00 亿元，同比下降 6.24%。2019 年及 2020 年第一季度公司分别收 到财政拨款为 23.49 亿元和 11.11 亿元。 （2）基础设施建设 该公司承担着吴江经开区内主要市政基础设施建设职能，建设项目涵盖道路、桥 梁、特色园区、功能大楼及园区绿化等。项目前期资金由公司预先垫付，建设完工后， 由经开区管委会拨付的财政资金平衡。随着经开区基础设施逐渐完善，公司此类基建 业务规模逐渐缩小，转以自营项目为主。对于 2014 年之前按政府回购方式投建的存量 项目，近年来主要通过土地出让金返还方式实现回笼（账面主要体现为政府拨付的专 项应付款、财政补贴等）9；自营项目资金平衡模式视情况而定，以市场化运营、政府 补贴和增资等方式为主。 截至 2020 年 3 月末，该公司无在建及拟建的代建项目。自营项目方面，2019 年公 司完工了经开区人民医院项目，实际累计支付工程款 13.03 亿元，拟以 15.98 亿元的评 估价出售给京东方科技集团股份有限公司，计划于 2020 年完成出售。截至 2020 年 3 月末，公司在建自营项目主要为 2 个商服项目，计划投资总额为 9.18 亿元，已投资 1.90 亿元；拟建自营项目主要为益朗路集宿、农贸市场等，计划投资总额为 6.11 亿元。 图表 6. 截至 2020 年 3 月末公司主要在建及拟建工程项目情况（单位：亿元） 项目名称 自营/代建 计划投资额 已投资额 总公司 WJ-J-2019-016 地块商服项目 自营 8.08 1.59 总公司 WJ-J-2019-013 地块商服项目 自营 1.10 0.31 益朗路集宿 自营 3.02 -- 农贸市场 自营 1.42 -- 邻里中心 自营 0.97 -- 开发区科创园载体建设 自营 0.70 -- 合计 -- 15.29 1.90 资料来源：吴江经开 此外，为配合吴江经开区动拆迁工作，该公司承担了经开区内全部农民安置房的 建设任务，安置房的开发与运营主要由子公司吴江东运房产投资有限公司（以下简称 “东运房产”）负责。公司通过自有资金、外部融资等方式筹集安置房的建设资金， 并负责向符合动拆迁安置房购买资格的对象进行销售，销售价格由苏州市政府统一制 定。由于公司按照“以销定产”的模式建设安置房，故安置房经营风险较低，同时该 业务系配合动拆迁工作而开展，业务不具盈利性。2019 年，公司安置房销售实现收入 1.37 亿元，同比下降 23.78%，主要系可售房源较少所致。2020 年第一季度，公司安置 房实现销售面积 0.55 万平方米，预收房款 0.17 亿元。 9 2019 年该公司与经开区管委会重新签订了代建协议，后续存量项目或将按协议约定回笼资金。 - 11 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 7. 2017 年以来公司安置房销售情况 项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年第一季度 安置房销售面积（万平方米） 19.49 7.61 5.83 0.55 安置房销售均价10（元/平方米） 1920.87 2486.17 2347.82 2124.25 房地产业务收入11（亿元） 3.74 1.89 1.37 0.17 房地产业务成本（亿元） 3.74 1.89 1.37 0.17 资料来源：吴江经开 目前，该公司已承建的安置房项目包括庞东村农民安置小区二期、西湖花苑一区、 庞东村农民安置小区三期、西湖花苑东区、新柳溪花园和山湖鸿辉苑，已全部完工， 累计投入 37.60 亿元，截至 2020 年 3 月末已累计收到销售款 20.70 亿元。 图表 8. 截至 2020 年 3 月末公司安置房销售情况（单位：万平方米、亿元、%） 已实现销售占 安置房名称 总建筑面积 完工时点 累计投资额 已回款 比 庞东村农民安置小区二期 48.29 2012 年 10.17 95.60 6.42 西湖花苑一区 5.40 2013 年 1.40 99.44 0.69 庞东村农民安置小区三期 48.52 2013 年 10.11 94.88 5.98 西湖花苑东区 7.47 2012 年 1.90 97.92 1.06 新柳溪花园 19.08 2015 年 6.02 90.93 3.20 山湖鸿辉苑 29.30 2015 年 8.00 90.93 3.35 合计 158.06 -- 37.60 -- 20.70 资料来源：吴江经开 截至 2020 年 3 月末，该公司主要在建及拟建安置房项目为山湖花园八区和山湖花 园九区，计划投资总额为 19.72 亿元，已投入 4.93 亿元。公司在建及拟建项目尚有一 定规模投资安排，后续将面临一定的投融资压力。 图表 9. 截至 2020 年 3 月末公司主要在建及拟建安置房项目情况（单位：亿元） 项目名称 自建/代建 计划建设期 计划投资额 已投资额 山湖花园九区 自建 2 年 9.70 4.93 山湖花园八区 自建 2 年 10.02 -- 合计 -- -- 19.72 4.93 资料来源：吴江经开 （3）物业经营管理 该公司物业经营板块包括经营性物业出租业务及物业管理业务，主要涉及公司自 营项目中的厂房、农贸市场、商铺及公寓宿舍等，均已办理产权。截至 2020 年 3 月 末，公司可供出租的经营性物业面积总共为 134.90 万平方米，出租面积同比有所减少， 主要系公司将部分不符合租户要求的老旧厂房拆除所致。其中标准厂房面积为 89.40 万平方米，出租率为 88.00%；公寓面积为 26.40 万平方米，出租率为 56.00%；商业 10 根据吴江市物价局文件《关于调整吴江经济开发区拆迁安置房价格计算标准的批复》吴价发[2009]123 号文，吴江经开区安置房按照阶梯价格销售。 11 该公司 2017-2018 年及 2020 年第一季度数据大于主营业务收入中的基础设施建设收入系部分为预收款， 未结转所致。 - 12 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 用房面积为 19.10 万平方米，出租率为 89.00%。2019 年，公司实现物业租赁收入 1.33 亿元，同比增长 17.75%，主要系租金以及标准厂房出租率上升所致；同期，物业租赁 业务毛利为 0.05 亿元，毛利率为 3.63%，该业务扭亏为盈主要是系租金上涨所致。2020 年第一季度，公司物业租赁收入和毛利分别为 0.24 亿元和-0.07 亿元，当期收入大幅 下降且呈亏损状态主要系受疫情影响给予部分企业免租以及退租政策所致。 图表 10. 2017 年末以来公司房产租赁情况（单位：万平方米、%） 指标 2017 年末 2018 年末 2019 年末 2020 年 3 月末 标准厂房可出租面积 94.10 94.10 89.40 89.40 标准厂房出租率 63.40 66.20 88.00 88.00 公寓可出租面积 29.33 29.33 26.40 26.40 公寓出租率 59.00 68.00 54.00 56.00 商业用房可出租面积 16.90 19.10 19.10 19.10 商业用房出租率 92.70 87.60 89.00 89.00 资料来源：吴江经开 该公司物业管理业务由子公司吴江经济技术开发区物业管理有限公司（以下简称 “经开区物业管理公司”）负责，主要为经开区内经营性物业提供智能监控、供电供 暖、给排水、空调电梯、保洁保安、绿化养护、会务管理等综合性物业服务。近年来， 公司拟重点发展物业管理业务，拓宽物业服务区域，2016 年经开区物业管理公司开始 接管科创园区域的生物医药启动区、清华汽车研究院及孵化基地、科创园人才公寓及 半封闭区域等区域的物业管理工作，截至 2020 年 3 月末，经开区物业管理公司提供 的物业服务面积约 235.81 万平方米。随着经开区的发展，公司物业管理业务营业收入 持续增长，2019 年及 2020 年第一季度分别为 0.29 亿元和 0.08 亿元，同比分别增长 6.94%和 210.39%；毛利率分别为 22.50%和 11.11%。 （4）其他业务 该公司还主要依托子公司开展综合物流、污水处理、咨询服务等业务，但业务对 收入的贡献度较小。 该公司综合物流业务主要涉及商品销售、保税物流、仓储、运输、代理报关报检 等多项业务。其中，商品销售主要是经营与物流业务相关的代为报关进口区外货物的 销售，以及自营贸易业务。此外，截至 2020 年 3 月末公司拥有仓库面积约 5.78 万平方 米，仓库出租率为 62%。2019 年，公司实现物流业务收入为 0.17 亿元12，较上年基本 持平；毛利为-0.02 亿元，主要系材料成本以及运营成本增加导致商品销售业务亏损所 致。2020 年第一季度，公司物流业务收入和毛利分别为 362.34 万元和-88.35 万元，当 期经营亏损系受疫情影响所致。 该公司污水处理业务仍由吴江经济开发区运东污水处理厂（以下简称“运东污水 处理厂”）运营，负责经开区区域内城市污水设施的建设和污水收集、处理的运营及 管理工作。目前，运东污水处理厂服务面积约 2500 万平方米，服务范围包括同里镇以 12 含苏州东运后勤服务有限公司运营的食堂实现的收入。 - 13 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 西、京杭大运河以东、出口加工区以北及吴淞江岸以南，配有 9 座污水泵站、193.7 公 里市政污水管网，目前区域内污水接入企业已达 566 家。 该公司污水处理费收取方式是由自来水公司收取水费后将污水处理费上缴到市 财政专户，再由财政拨付给公司，公司按照每年收到的污水处理款确认收入，因此， 受财政拨款进度、经开区内企业用水量等因素影响，公司污水处理业务收入存在一定 波动。此外，公司污水处理业务公益性较强，目前仍无法自负盈亏，2019 年及 2020 年第一季度，污水处理业务收入分别为 0.16 亿元和 0.10 亿元，2019 年收入小幅增长 主要系收取开发区财政局市政污水管网检查修复费增加所致。同期，公司污水处理业 务毛利分别为-0.10 亿元和 0.02 亿元，2019 年以来毛利增加主要系收到财政拨付的污 水处理款增加所致。 图表 11. 公司污水处理业务情况 指标 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年第一季度 运东污水处理量（万吨） 1995.10 1737.19 1773.89 524.29 运东污水处理收入（万元） 1511.83 1286.64 1645.92 966.10 资料来源：吴江经开 咨询服务业务系该公司子公司吴江九里湖国际俱乐部有限公司（以下简称“九里 湖俱乐部”）经营的业务之一，其主要提供体育健身咨询、体育用品出售和租赁、健 身场所服务等业务。受政府对高尔夫球场建设、经营等严格禁令执行的影响，目前九 里湖俱乐部业务已基本处于停业，且由于前期投入成本较大，相关业务持续亏损。此 外，根据吴江区人民政府（吴政办[2018]81 号），子公司吴江华金实业有限公司（以下 简称“华金实业”）入选吴江区政府投资项目代建单位名录库，可承接吴江区范围内的 政府投资项目，公司根据项目建设进展向项目（法人）单位提出建设资金使用计划申 请，经项目（法人）单位审核后拨付至公司，代建管理费按照财政部《基本建设项目 建设成本管理规定》（财建[2016]504 号）和区相关规定执行。2019 年公司实现代建收 入 0.10 亿元，计入咨询服务业务收入。2019 年及 2020 年第一季度，公司分别实现咨 询服务业务收入 0.12 亿元和-0.01 亿元，毛利分别为-0.14 亿元和-0.06 亿元，其中 2019 年业务亏损主要系九里湖俱乐部业务亏损导致，2020 年第一季度收入为负主要系当期 退俱乐部的会员费红冲收入所致。 管理 跟踪期内，该公司增设企业发展部，组织架构进一步健全。除此之外，公司在股权 结构、法人治理结构、内控制度等方面未发生重大变化。 截至 2020 年 3 月末，该公司注册资本及实收资本仍为 80.00 亿元，经开区管委会 仍为公司唯一的股东和实际控制人。在组织架构上，跟踪期内公司增设企业发展部，法 务部变更为内审内控部。除此之外，公司在股权结构、法人治理结构、内控制度等方面 未发生重大变化。 - 14 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 根据该公司提供的本部及子公司华金实业、吴江科技创业投资有限公司、吴江华建 实业有限公司和东运房产 2020 年 6 月 1 日《企业信用报告》，跟踪期内，公司偿债记录 良好，无银行信贷违约、迟付利息情况。 根据国家税务总局、全国法院失信被执行人名单信息公布与查询平台、证券期货市 场失信记录查询平台 2020 年 7 月 10 日信息查询结果，未发现该公司本部存在重大异常 情况。 财务 跟踪期内，该公司主业获利能力仍弱，盈利对政府补助依赖度高。公司负债经营 程度仍处于较合理水平，债务期限结构有所改善，但刚性债务规模仍较大，中短期内公 司将持续面临一定的债务集中偿付压力；对外担保规模较大，面临一定担保代偿风险。 公司资金大量沉淀于以项目支出及土地开发投入为主的存货，资产流动性较弱，但公司 持有一定规模的经营性物业及土地资产，必要时变现能为其到期债务提供一定支撑。 1. 公司财务质量 天衡会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2019 年财务报表进行了审计，并出具 了标准无保留意见的审计报告。公司按照最新的企业会计准则编制财务报表。 2019 年该公司新增 2 家子公司。其中，2019 年 11 月，公司与华映科技（集团）股 份有限公司和华映科技（纳闽）有限公司签订《股权转让合同》，收购华映视讯（吴江） 有限公司（以下简称“华映视讯”）13100%的股权，协议收购价为 12.40 亿元；2019 年 12 月，根据经开区管委会（吴开发【2019】121 号）文件，经开区管委会将其持有的吴 江东运创业投资有限公司（以下简称“东运创投”）100%股权无偿划拨至公司。截至 2019 年末，公司合并范围内子公司共 19 家。 2. 公司偿债能力 （1）债务分析 2019 年末，该公司负债总额为 167.16 亿元，较上年末下降 4.68%，主要系部分债 务到期偿付所致；资产负债率为 45.94%，较上年末下降 2.62 个百分点。2020 年 3 月末， 公司负债总额较上年末增长 3.29%至 172.66 亿元，资产负债率较上年末上升 0.80 个百 分点至 46.74%，负债经营程度仍处于较合理水平。 从债务期限结构看，跟踪期内该公司较大规模债务到期偿付，债务期限结构有所改 善，2019 末长短期债务比较上年末显著上升 59.99 个百分点至 100.07%。从具体构成看， 2019 年末公司负债主要由刚性债务和其他应付款（其中 6.51 亿元借款计入刚性债务） 13 购买日华映视讯公允价值为 12.20 亿元，溢价 0.20 亿元，该公司实际支付收购款 2.99 亿元，剩余 9.41 亿元收购款以华映视讯应收其原母公司华映科技（集团）股份有限公司款项冲减。华映视讯原主要从事加 工销售 TFT-LCD 产品，2020 年已停产，收入以出租建筑物、机器设备为主。 - 15 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 构成。其中，其他应付款余额为 59.81 亿元，主要是应付经开城建往来款 20.04 亿元、 吴江经开城乡一体化建设有限公司（以下简称“城乡一体化公司”）往来款 10.84 亿元 以及房租、履约等保证金，余额较上年末下降 10.14%，主要为公司与经开城建往来款 减少所致。其中，2.39 亿元为公司向经开区下辖的部分村委会的借款，借款期限为 2019 年至 2024 年，资金成本约为 5%；4.12 亿元为国家开发银行股份有限公司（以下简称“国 开行”）14转借款，借款期限为 2016 年至 2028 年，资金成本为 4.655%；应付债券余额 为 59.70 亿元，较上年末显著增长 115.52%，主要系 2019 年公司发行非公开公司债 20 亿元和中期票据 12 亿元所致；短期借款和长期借款余额分别为 9.70 亿元和 20.85 亿元； 一年内到期的非流动负债余额为 11.55 亿元，主要为 5.55 亿元一年内到期的长期借款和 2019 年发行的 6.00 亿元超短期融资券，较上年末减少 36.40 亿元，主要系即期债务到 期偿付所致。 2020 年 3 月末，该公司负债总额较上年末增长 3.29%至 172.66 亿元。其中，一年 内到期的非流动负债余额较上年末增长 33.64%至 15.44 亿元，应付债券余额较上年末下 降 10.05%至 53.70 亿元，主要系 6 亿元债券即将到期所致；长期借款余额较上年末增长 22.96%至 25.63 亿元；其余主要科目余额较上年末无显著变化。 2019 年末及 2020 年 3 月末，该公司刚性债务余额分别为 108.30 亿元和 109.67 亿 元，占负债总额的比重分别为 64.79%和 63.52%；股东权益与刚性债务比率分别为 181.60%和 179.38%，股东权益对刚性债务的保障能力仍较高。2019 年以来随着较大规 模债务到期偿付，短期刚性债务规模同比大幅下降，2019 年末及 2020 年 3 月末，公司 短期刚性债务15余额分别为 27.76 亿元和 30.34 亿元；短期刚性债务现金覆盖率分别为 29.98%和 30.28%，公司现金资产储备有限，对即期债务偿付保障能力仍较弱。2020 年 4-12 月及 2021-2022 年，公司需偿还有息债务规模分别为 16.75 亿元、14.71 亿元和 38.96 亿元，中短期内公司将持续面临一定的债务集中偿付压力。 该公司以银行借款和债券作为主要的融资方式。2019 年末，公司银行借款余额和 应付债券分别为 36.10 亿元和 65.70 亿元，分别占刚性债务总额的 33.33%和 60.66%。从 借款方式看，2019 年末保证借款余额 21.24 亿元，担保人主要为公司本部和城乡一体化 公司；抵押借款余额为 7.49 亿元，抵押物主要为土地使用权及房屋建筑物；信用借款 余额为 7.37 亿元。从融资成本看，公司借款利率多为基准利率或基准利率上浮 10%以 内。2020 年 3 月末，公司银行借款余额小幅增至 37.47 亿元，债券余额仍为 65.70 亿元。 图表 12. 2019 年末公司银行借款情况（单位：亿元） 一年内到期的长期 借款方式 短期借款 长期借款 合计 借款 信用借款 1.00 2.45 3.92 7.37 保证借款 8.70 1.74 10.80 21.24 抵押借款 -- 1.36 6.13 7.49 合计 9.70 5.55 20.84 36.10 资料来源：根据吴江经开审计报告数据整理、计算 14 该公司因吴江区棚户区改造二期项目向国开行借款，实际由经开区管委会还本付息。 15 其他应付款中借款计入短期刚性债务。 - 16 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 截至 2020 年 7 月 12 日，该公司待偿还债券本金余额为 61.40 亿元，已发行债券均 能够按时付息，没有延迟支付本息的情况，详见图表 1。 截至 2020 年 3 月末，该公司对外担保余额为 23.53 亿元，担保比率为 11.96%，担 保对象主要为经开城建、城乡一体化公司等吴江区（经开区）国有企业。目前，公司对 外担保规模较大，存在一定担保代偿风险。 图表 13. 截至 2020 年 3 月末公司对外担保情况（单位：亿元） 被担保方名称 担保余额 担保期限 苏州市吴江南太湖片区建设发展有限公司 3.00 2018.03-2023.03 4.30 2014.05.16-2021.03.25 2.35 2016.11.23-2023.11.30 0.80 2019.07.12-2020.06.20 苏州市吴江经开城镇化建设有限公司 1.00 2019.12-2020.12 2.75 2015.08.05-2021.12.31 0.48 2019.11.05-2022.09.16 苏州同里国际旅游开发有限公司 2.50 2012.04-2022.05 1.00 2019.06.20-2023.06.16 吴江出口加工区投资有限公司 0.34 2018.06.21-2021.06.21 0.85 2018.01.02-2020.10.26 1.0016 2012.09.14-2020.09.16 吴江经济技术开发区城乡一体化建设有限公司 1.33 2019.11.07-2022.11.06 1.83 2013.02.08-2020.12.14 总计 23.53 -- 资料来源：吴江经开 （2）现金流分析 该公司经营性现金流主要反映主业和往来款收支情况。2019 年，公司主业收到的现 金为 9.46 亿元，营业收入现金率为 100.84%，公司营业现金回笼情况尚可。跟踪期内， 公司在土地开发整理、基础设施建设及安置房等方面的投入，以及往来资金支出规模均 有所下降，同时收到经开区管委会较大规模财政资金，2019 年公司经营性现金流转为净 流入状态，净流入额较上年增加 28.14 亿元至 12.02 亿元。2019 年，投资活动产生的现 金流量净额为-6.98 亿元，主要系公司收购华映视讯 100%的股权支付 2.99 亿元，以及运 河公园配套服务用房、九里湖生态公园等在建项目的投入增加所致。同期，公司偿付大 额到期债务本息，并发行多期债券以及新增银行借款，2019 年筹资活动产生的现金净流 出 10.56 亿元。 2020 年第一季度，该公司营业收入现金率为 108.01%，且收到较大规模财政拨款， 经营活动产生的现金流量净额为 3.52 亿元；公司投资活动较少，当期在建项目投入资 金 0.33 亿元，对外投资支付现金 0.74 亿元，投资活动产生的现金净流出 0.99 亿元。同 期，公司外部融资收到现金 7.45 亿元，同时偿付到期债务本息支出 9.11 亿元，公司筹 资活动产生的现金净流出 1.67 亿元。 16 其中 0.50 亿元于 2020 年 6 月提前偿付，该部分担保已解除。 - 17 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 该公司 EBITDA 主要由利润总额和固定资产折旧构成，2019 年 EBITDA 为 4.74 亿 元，但公司刚性债务规模较大，故 EBITDA 对刚性债务及利息支出的保障程度偏弱。2019 年公司经营性现金流呈小幅净流入状态，但近年来公司经营性现金净额及非筹资性现金 净额均有所波动，无法对债务偿付提供有效保障。 图表 14. 2017-2019 年公司现金流及 EBITDA 对债务的覆盖情况 指标名称 2017 年 2018 年 2019 年 EBITDA/利息支出（倍） 0.47 0.50 0.79 EBITDA/刚性债务（倍） 0.03 0.03 0.04 经营性现金净流入与流动负债比率(%) 17.71 -14.39 11.52 经营性现金净流入与刚性债务比率(%) 14.45 -14.72 10.89 非筹资性现金净流入量与流动负债比率(%) 23.93 -4.82 4.83 非筹资性现金净流入量与刚性债务比率(%) 19.52 -4.94 4.57 资料来源：吴江经开 （3）资产质量分析 受益于经营积累及股东无偿划入资产，2019 年末该公司所有者权益余额为 196.68 亿元，较上年末增长 5.88%，其中实收资本仍为 80.00 亿元，资本公积余额为 94.55 亿元， 较上年末增长 8.94%，主要系经开区管委会将东运创投 100%股权无偿划入公司所致；当 年末，公司实收资本和资本公积合计占所有者权益的比重为 88.75%，资本结构稳定性较 好。受益于东运创投持有的苏州迈为科技股份有限公司（以下简称“迈为股份”，创业 板 300751）的股票价格变动，2020年 3月末公司所有者权益较上年末略增 0.03%至 196.74 亿元。 2019 年末，该公司资产总额为 363.83 亿元，较上年末增长 0.75%。公司资产以流动 资产为主，当年末流动资产占比为 71.09%。从具体构成看，2019 年末公司流动资产余 额为 258.66 亿元，较上年末下降 4.10%，主要由货币资金、其他应收款和存货构成。其 中，货币资金余额为 8.32 亿元，较上年末下降 39.88%，无受限资金；当年末公司现金 比率较上年末下降 1.09 个百分点至 9.96%，公司即期支付能力较弱；其他应收款余额为 4.37 亿元，较上年末增长 21.18%，主要为公司应收吴江出口加工区投资有限公司资金拆 借款 1.73 亿元、苏州市吴江区同里农村投资建设有限公司资金拆借款 0.84 亿元和经开区 财政局土地保证金 0.66 亿元等；存货余额为 243.51 亿元，较上年末下降 2.45%，其中“开 发成本”科目主要核算项目支出及自有土地开发支出，“土地开发”科目主要核算受托 开发的土地投入成本，当年末开发成本余额和土地开发余额分别为 181.07 亿元和 58.60 亿元，较上年末基本持平。 2019 年末，该公司非流动资产余额为 105.17 亿元，较上年末增长 15.06%，主要由 固定资产和无形资产构成。其中，固定资产余额为 29.83 亿元，主要为房屋建筑物，较 上年末增长 2.64%，主要系当年合并子公司华映视讯和东运创投持有的房屋建筑物及专 用设备等并入所致；无形资产余额为 54.12 亿元，主要为土地资产，较上年末增长 6.46%， - 18 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要系公司当年购置运东大道东侧地块、云梨路北侧 01 地块和 02 地块17，以及合并子 公司华映视讯等所致。公司土地资产规模大，但其变现能力易受房地产政策及当地土地 市场行情变化的影响。此外，同期末，可供出售金融资产余额为 8.95 亿元，较上年末增 加 8.68 亿元，主要系子公司东运创投持有迈为股份 7.62%股权按公允价值计量的账面余 额 5.60 亿元，以及子公司苏州同运仁和创新产业投资有限公司对苏州合创同运中以创业 投资合伙企业（有限合伙）、苏州亨通达泰大数据产业基金合伙企业（有限合伙）的出 资 0.60 亿元和 0.40 亿元等；商誉余额为 0.20 亿元，主要系公司收购华映视讯形成。 2020 年 3 月末，该公司资产总额为 369.40 亿元，较上年末增长 1.53%。其中货币 资金余额为 9.19 亿元，较上年末增长 10.42%；其他应收款余额为 4.86 亿元，较上年末 增长 11.32%，主要系应收公司代经开区管委会支付的土地回购款18所致；其他流动资产 余额为 0.28 亿元，较上年末增长 69.28%，主要系增值税-进项税增加所致。 （4）流动性/短期因素 截至 2020 年 3 月末，该公司受限资产为 10.46 亿元，占公司资产总额的 2.83%，全 部为房产和土地使用权的抵押。 从资产流动性看，2019 年末及 2020 年 3 月末，该公司流动比率分别为 309.59%和 291.75%，速动比率分别为 15.81%和 16.06%，由于公司资金大量沉淀于以项目支出和 土地开发支出为主的存货，资产流动性较弱。同期，公司短期刚性债务现金覆盖率分别 为 29.98%和 30.28%，目前公司货币资金储备相对有限，对即期债务偿付保障能力较弱。 3. 公司盈利能力 2019 年，该公司实现营业收入 9.38 亿元，同比增长 3.74%。同期，公司综合毛利率 为 4.73%，同比上升 8.46 个百分点，分业务看，土地开发业务毛利率仍为 2.75%；基础 设施建设收入均为安置房收入，毛利率仍为 0%；物业经营管理业务毛利率增至 7.01%， 主要系租金上涨使得房屋出租业务毛利增加；其他业务毛利率增至 13.82%，主要系云梨 路厂房回购毛利较高所致。 该公司期间费用主要由管理费用构成，2019 年期间费用为 0.68 亿元，期间费用率同 比上升 0.14 个百分点至 7.22%。从具体构成看，2019 年公司管理费用为 0.79 亿元，同 比增长 40.12%，主要系公司原开展的供应链金融业务预计无法收回的江苏盛川材料科技 有限公司往来款 0.21 亿元，核销转入管理费用所致；财务费用为-0.13 亿元，销售费用 为 0.01 亿元。 该公司主业获利能力弱，盈利对政府补助依赖度高。2019 年，公司实现投资收益 32.55 万元，同比大幅下降 95.74%，主要系 2018 年公司收回大量银行理财产品导致相关 投资收益减少所致；政府补助为 3.80 亿元，同比增加 1.74 亿元；营业利润和净利润分别 为 3.12 亿元和 3.07 亿元；总资产报酬率和净资产收益率分别为 0.87%和 1.61%。 17 运东大道东侧地块、云梨路北侧 01 地块面积 0.68 万平方米，土地类型为商服用地，购入价为 0.25 亿元， 计划建设会议中心，后续通过出租实现资金平衡。运东大道东侧地块、云梨路北侧 02 地块面积 3.04 万平 方米，土地类型为商服用地，购入价为 1.54 亿元，该地块建设规划暂未确定。 18 经开区管委会对吴江经开区内的企业进行拆迁撤退，该公司仅替经开区管委会代收代付相关土地及房产 回购款。 - 19 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 2020 年第一季度该公司营业毛利-0.14 亿元，期间费用为 0.19 亿元，收到政府补助 0.02 亿元。受上述因素综合影响，当期公司净利润为-0.36 亿元。 公司抗风险能力评价 1. 公司经营及财务实力 跟踪期内，该公司仍为吴江经开区核心的基础设施投建主体，土地开发平整、基础 设施建设和物业经营管理业务是公司收入的主要来源，综合物流、污水处理和咨询服务 等业务对收入形成一定补充。公司土地整理及基础设施建设资金回笼相对滞后，后续在 建及拟建项目尚有一定规模投资安排，公司面临一定的投资融资压力。 跟踪期内，该公司主业获利能力仍弱，盈利对政府补助依赖度高。公司负债经营程 度仍处于较合理水平，债务期限结构有所改善，但刚性债务规模仍较大，中短期内公司 将持续面临一定的债务集中偿付压力；对外担保规模较大，面临一定担保代偿风险。公 司资金大量沉淀于以项目支出及土地开发投入为主的存货，资产流动性较弱，但公司持 有一定规模的经营性物业及土地资产，必要时变现能为其到期债务提供一定支撑。 2. 外部支持因素 该公司作为吴江经开区核心的基础设施投建主体，实际控制人为经开区管委会，公 司可获得当地政府的有力支持。2019 年及 2020 年一季度，公司分别获得包括财政贴息、 基建资金、财政补贴等在内的财政拨款 23.49 亿元和 11.11 亿元。 该公司发行多种类型的债券，并与多家商业银行建立了长期战略合作关系，具有良 好的融资能力，可为到期债务偿付及经营性业务发展提供一定保障。2020 年 3 月末，公 司尚未使用的银行授信额度为 35.65 亿元，尚未使用的超短期融资券、中期票据和公司 债的额度合计 23.00 亿元。 跟踪评级结论 吴江区区位优势较明显，长三角一体化国家战略的推进或将进一步提升其区域发展 综合竞争力；吴江经开区交通优势凸显，电子信息、装备制造等相关产业基础较好，跟 踪期内，吴江经开区经济增速较快，科技创新发展活力增强，发展潜力较大；受房地产 调控政策等因素影响，吴江经开区 2019 年土地出让面积及出让金均有所下滑。 跟踪期内，该公司仍为吴江经开区核心的基础设施投建主体，土地开发平整、基础 设施建设和物业经营管理业务是公司收入的主要来源，综合物流、污水处理和咨询服务 等业务对收入形成一定补充。公司土地整理及基础设施建设资金回笼相对滞后，后续在 建及拟建项目尚有一定规模投资安排，公司面临一定的投资融资压力。 跟踪期内，该公司主业获利能力仍弱，盈利对政府补助依赖度高。公司负债经营程 度仍处于较合理水平，债务期限结构有所改善，但刚性债务规模仍较大，中短期内公司 将持续面临一定的债务集中偿付压力；对外担保规模较大，面临一定担保代偿风险。公 - 20 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 司资金大量沉淀于以项目支出及土地开发投入为主的存货，资产流动性较弱，但公司持 有一定规模的经营性物业及土地资产，必要时变现能为其到期债务提供一定支撑。 - 21 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一： 公司股权结构图 吴江经济技术开发区管理委员会 100% 吴江经济技术开发区发展总公司 注：根据吴江经开提供的资料绘制（截至 2020 年 3 月末） 附录二： 公司组织结构图 吴江经济技术开发区发展总公司 监事会 董事会 总经理 资 财 工 工 投 综 内 企 产 务 程 程 资 合 审 业 管 部 管 计 部 部 内 发 理 理 划 控 展 部 部 部 部 部 注：根据吴江经开提供的资料绘制（截至 2020 年 3 月末） - 22 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录三： 发行人主要财务数据及指标表 2020 年 主要财务数据与指标[合并口径] 2017 年 2018 年 2019 年 第一季度 资产总额［亿元] 371.30 361.13 363.83 369.40 货币资金［亿元] 18.28 13.84 8.32 9.19 刚性债务[亿元] 106.48 112.55 108.30 109.67 所有者权益 [亿元] 184.63 185.75 196.68 196.74 营业收入[亿元] 10.00 9.05 9.38 0.48 净利润 [亿元] 1.12 0.94 3.07 -0.36 EBITDA[亿元] 3.47 2.85 4.74 － 经营性现金净流入量[亿元] 17.63 -16.12 12.02 3.52 投资性现金净流入量[亿元] 6.19 10.72 -6.98 -0.99 资产负债率[%] 50.27 48.56 45.94 46.74 长短期债务比[%] 88.72 40.08 100.07 91.18 权益资本与刚性债务比率[%] 173.39 165.04 181.60 179.38 流动比率[%] 274.92 215.44 309.59 291.75 速动比率[%] 32.99 14.31 15.81 16.06 现金比率[%] 18.48 11.05 9.96 10.17 短期刚性债务现金覆盖率[%] 90.77 21.71 29.98 30.28 利息保障倍数[倍] 0.23 0.18 0.52 － 有形净值债务率[%] 147.92 130.12 117.52 121.36 担保比率[%] 22.76 17.91 11.96 11.96 毛利率[%] 0.38 -3.73 4.73 -28.26 营业利润率[%] 9.52 10.19 33.25 -74.18 总资产报酬率[%] 0.46 0.28 0.87 － 净资产收益率[%] 0.63 0.51 1.61 － 净资产收益率*[%] 0.63 0.51 1.60 － 营业收入现金率[%] 113.84 102.33 100.84 108.01 经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 17.71 -14.39 11.52 － 经营性现金净流入量与刚性债务比率[%] 14.45 -14.72 10.89 － 非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%] 23.93 -4.82 4.83 － 非筹资性现金净流入量与刚性债务比率[%] 19.52 -4.94 4.57 － EBITDA/利息支出[倍] 0.47 0.50 0.79 － EBITDA/刚性债务[倍] 0.03 0.03 0.04 － 注：表中数据依据吴江经开经审计的 2017-2019 年度及未经审计的 2020 年第一季度财务数据整理、计算。 - 23 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录四： 发行人本次评级模型分析表及结果 一级要素 二级要素 风险程度 宏观环境 1 行业风险 2 业务风险 市场竞争 7 盈利能力 6 公司治理 5 财务政策风险 3 个体信用 会计政策与质量 1 财务风险 现金流状况 7 负债结构与资产质量 4 流动性 8 个体风险状况 4 个体调整因素调整方向 不调整 调整后个体风险状况 4 外部支持 支持因素调整方向 上调 主体信用等级 AA+ - 24 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录五： 发行人历史评级情况 评级 评级情况 所使用评级方法和模型的 报告（公告） 评级时间 评级结果 评级分析师 类型 分类 名称及版本 链接 历史首次 2010 年 8 月 2 日 AA/稳定 廖娟、陈舜健 - 报告链接 评级 新世纪评级方法总论（2012） 评级结果 园区类政府相关实体信用评级方法（2015） 2017 年 4 月 26 日 AA+/稳定 刘明球、杨芸 报告链接 变化 城投类政府相关实体评级模型（参见注册 文件） 主体 新世纪评级方法总论（2012） 评级 园区类政府相关实体信用评级方法（2015） 前次评级 2019 年 5 月 28 日 AA+/稳定 刘明球、吴梦琦 报告链接 城投类政府相关实体评级模型（参见注册 文件） 新世纪评级方法总论（2012） 园区类政府相关实体信用评级方法（2015） 本次评级 2020 年 7 月 28 日 AA+/稳定 陆奕璇、龚春云 - 公共融资评级模型（城投类政府相关实体） MX-GG001（2019.8） 新世纪评级方法总论（2012） 园区类政府相关实体信用评级方法（2015） 首次评级 2017 年 4 月 26 日 AA+ 刘明球、杨芸 报告链接 城投类政府相关实体评级模型（参见注册 文件） 新世纪评级方法总论（2012） 18 吴江经 园区类政府相关实体信用评级方法（2015） 开 前次评级 2019 年 5 月 28 日 AA+ 刘明球、吴梦琦 报告链接 城投类政府相关实体评级模型（参见注册 MTN001 文件） 新世纪评级方法总论（2012） + 园区类政府相关实体信用评级方法（2015） 本次评级 2020 年 7 月 28 日 AA 陆奕璇、龚春云 - 公共融资评级模型（城投类政府相关实体） MX-GG001（2019.8） 新世纪评级方法总论（2012） 首次评级 2017 年 6 月 6 日 AA+ 园区类政府相关实体信用评级方法（2015） 刘明球、杨芸 报告链接 城投类政府相关实体评级模型（参见注册 文件） 新世纪评级方法总论（2012） 18 吴江经 园区类政府相关实体信用评级方法（2015） 开 前次评级 2019 年 5 月 28 日 AA+ 刘明球、吴梦琦 报告链接 城投类政府相关实体评级模型（参见注册 MTN002 文件） 新世纪评级方法总论（2012） + 园区类政府相关实体信用评级方法（2015） 本次评级 2020 年 7 月 28 日 AA 陆奕璇、龚春云 - 公共融资评级模型（城投类政府相关实体） MX-GG001（2019.8） 新世纪评级方法总论（2012） 园区类政府相关实体信用评级方法（2015） 首次评级 2018 年 6 月 12 日 AA+ 刘明球、吴梦琦 报告链接 城投类政府相关实体评级模型（参见注册 文件） 新世纪评级方法总论（2012） 19 吴江经 园区类政府相关实体信用评级方法（2015） 开 前次评级 2019 年 5 月 28 日 AA+ 刘明球、吴梦琦 报告链接 城投类政府相关实体评级模型（参见注册 MTN001 文件） 新世纪评级方法总论（2012） + 园区类政府相关实体信用评级方法（2015） 本次评级 2020 年 7 月 28 日 AA 陆奕璇、龚春云 - 公共融资评级模型（城投类政府相关实体） MX-GG001（2019.8） 新世纪评级方法总论（2012） 园区类政府相关实体信用评级方法（2015） 首次评级 2019 年 5 月 28 日 AA+ 刘明球、吴梦琦 报告链接 城投类政府相关实体评级模型（参见注册 19 吴江经 文件） 开 新世纪评级方法总论（2012） MTN002 园区类政府相关实体信用评级方法（2015） 本次评级 2020 年 7 月 28 日 AA+ 陆奕璇、龚春云 - 公共融资评级模型（城投类政府相关实体） MX-GG001（2019.8） 注：上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。 - 25 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录六： 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计×100% 长短期债务比(%) 期末非流动负债合计/期末流动负债合计×100% 权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100% 流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计×100% (期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末待摊费用余额)/期 速动比率(%) 末流动负债合计)×100% (期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额)/期末 现金比率(%) 流动负债合计×100% (期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额)/期末 短期刚性债务现金覆盖率(%) 短期刚性债务余额×100% (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息 利息保障倍数(倍) 支出+报告期资本化利息支出） 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额-期末长期待 有形净值债务率(%) 摊费用余额-期末待摊费用余额)×100% 担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100% 毛利率(%) 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100% 营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入×100% (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总 总资产报酬率(%) 计)/2]×100% 净资产收益率(%) 报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100% 营业收入现金率(%) 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100% 经营性现金净流入量与流动负债 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合 比率(%) 计)/2]×100% 经营性现金净流入量与刚性债务 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初刚性债务合计+期末刚性债务合 比率(%) 计)/2]×100% 非筹资性现金净流入量与流动负 (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期 债比率(%) 初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100% 非筹资性现金净流入量与刚性债 (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期 务比率(%) 初刚性债务合计+期末刚性债务合计)/2]×100% EBITDA/利息支出[倍] 报告期 EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息) EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[(期初刚性债务余额+期末刚性债务余额)/2] 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具 期债务 注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 - 26 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录七： 评级结果释义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下： 等 级 含 义 AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 投 AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 资 级 A 级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 投 B 级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 机 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 级 CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 C 级 发行人不能偿还债务 注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下： 等 级 含 义 AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 投 AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 资 级 A 级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 投 机 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 级 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。 C 级 不能偿还债券本息。 注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 - 27 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 评级声明 本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除 因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任 何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、 客观、公正的原则。 本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未 因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的 合法性、真实性、完整性、正确性负责。 本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评 债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结 论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授 权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。 - 28 - B B B 新世纪评级 Brilliance patina ◎资产流动性较弱。跟踪期内,公司资金仍大量 沉淀于以项目支出和土地开发支出为主的存 货,公司资产流动性较弱。 ●代偿风险。跟踪期内,吴江经开对吴江区(经 开区)多个国有企业提供担保,整体担保规模 仍较大,存在一定代偿风险。 未来展望 通过对吴江经开及其发行的上述债券主要信用 风险要素的分析,本评级机构决定维持公司AA 主体信用等级,评级展望为稳定;认为上述债券 还本付息安全性很强,并维持上述债券AA信用 等级。 TING& INVES 上海新世纪资信评估投资服务有碾公司 尽R 2 B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B