兰州建设投资（控股）集团有限公司 信用评级报告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 新世纪评级 Brilliance Ratings 概述 编号：【新世纪企评(2020)020091】 评级对象： 兰州建设投资（控股）集团有限公司 主体信用等级： AA+ 评级展望： 稳定 评级时间： 2020 年 9 月 10 日 主要财务数据及指标 评级观点 2020 年 项 目 2017 年 2018 年 2019 年 第一季度 主要优势： 金额单位：人民币亿元  外部环境较好。作为甘肃省省会城市，兰州市 母公司数据： 货币资金 6.59 1.68 15.89 13.28 近年经济稳步发展，城市基础设施不断完善， 刚性债务 17.37 17.74 70.28 74.13 为兰州建投经营发展提供了较好的外部环境。 所有者权益 315.26 317.06 320.27 320.70 经营性现金净流入量 0.14 0.73 0.87 -7.97  业务地位突出。兰州建投是兰州市重要的国有 合并数据及指标： 资本投资运营主体，在兰州市城市基础设施建 总资产 1290.48 1314.39 1390.35 1413.87 总负债 961.70 959.67 1037.14 1057.41 设中地位突出，能持续获得兰州市政府在专项 刚性债务 779.48 774.94 878.76 906.32 资金拨付和财政补贴等方面较大力度的支持。 所有者权益 328.78 354.72 353.21 356.47 营业收入 55.77 57.81 56.11 15.42  主业经营稳定性强。兰州建投燃气、公交、供 净利润 1.36 3.80 3.75 0.34 水及供热等主营业务在兰州市具有区域专营 经营性现金净流入量 8.79 1.48 3.43 -6.19 优势，中成药业务具有一定的品牌知名度，房 EBITDA 6.15 6.65 10.75 － 资产负债率[%] 74.52 73.01 74.60 74.79 地产业务以保障性住房为主，经营和收入稳定 长短期债务比[%] 307.78 240.48 332.59 379.12 性较强。 营业利润率[%] -1.29 -0.43 -3.82 -14.26 短期刚性债务现金覆 120.06 60.46 82.92 91.57 盖率[%] 营业收入现金率[%] 103.11 101.63 102.21 98.20 主要风险： 非筹资性现金净流入 量与刚性债务比率 -7.64 -1.43 -7.84 －  债务偿付压力大。兰州建投刚性债务规模大， [%] 负债经营程度维持高位，债务负担重，未来随 EBITDA/ 利 息 支 出 0.29 0.18 0.24 － 着在建项目资金投入需求的增加，公司刚性债 [倍] EBITDA/ 刚 性 债 务 务规模或将进一步增加。 0.01 0.01 0.01 － [倍]  房地产业务风险。兰州建投部分保障房项目开 注：根据兰州建投经审计的模拟 2017 年、经审计的 2018-2019 年及未经审计的 2020 年第一季度财务数据整理、计算。 发等房地产业务及资金回收周期相对较长，在 建棚户区改造项目投资需求大。公司作为棚户 区改造项目统贷主体，近年来应收下属区县棚 分析师 户区改造承做主体相关款项大幅增加，面临一 定的资金回收风险。 刘明球 lmq@shxsj.com 巩成 华 gch@shxsj.com  主业盈利能力较弱。兰州建投公用事业业务公 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 益性较强、房地产业务以价格较低的保障房销 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F 售为主，主业盈利空间小，盈利对政府补助及 http://www.shxsj.com 投资净收益依赖较高。  子公司管控压力较大。兰州建投由兰州城投和 兰州国投重组而成，下属子公司众多，燃气、 公交、供水、供热及中成药销售等子公司经营 独立性相对较强，公司对下属子公司管控压力 较大。 1 新世纪评级 Brilliance Ratings    2 新世纪评级 Brilliance Ratings 兰州建设投资（控股）集团有限公司 信用评级报告 概况 兰州建设投资（控股）集团有限公司（简称“兰州建投”、“该公司”或 “公司”）由兰州市人民政府国有资产监督管理委员会（简称“兰州市国资委”） 于 2016 年 4 月出资组建，原名兰州建设投资（控股）有限公司，注册资本 60.00 亿元，2017 年 6 月，该公司股东由兰州市国资委变更为兰州投资（控股）有 限公司1（简称“兰投公司”），同时公司更为现名，并无偿受让兰投公司持 有的兰州市城市发展投资有限公司（简称“兰州城投”）和兰州国资投资（控 股）建设集团有限公司（简称“兰州国投”）的全部股权。截至 2020 年 3 月 末，公司注册资本及实收资本均为 61.85 亿元，兰投公司为公司唯一股东，兰 州市国资委为公司实际控制人。 该公司是兰州市重要的国有资本投资运营主体，主要负责兰州市基础设施 的投资建设，并从事兰州市燃气、公交、供水和供热等公用事业及房地产开发、 中成药生产销售、粮油销售等经营性业务。公司主业涉及的主要经营主体及其 概况详见附录三。 业务 1. 外部环境 （1） 宏观环境 2020 年初以来，新冠肺炎疫情对全球经济造成了严重影响，后期修复周 期漫长，中美关系等地缘政治问题进一步增加了全球经济的不确定性，我国 经济发展面临的外部环境在未来一段时期内将持续呈复杂多变的状态, 经济 增长压力依然较大。我国疫情防控和经济恢复均走在世界前列，在一揽子宏 观政策推动下预计我国经济将持续修复；从中长期看，我国改革开放水平的 不断提升、创新驱动发展战略的深入推进将进一步激发国内市场潜力，经济 基本面仍有望长期向好。 2020 年初以来，新冠肺炎疫情在全球范围内传播对全球经济造成了严重 影响，国际贸易、投资萎缩，后期的修复将经历一个漫长的周期，且主要经 1 2018 年 9 月更名为兰州投资（控股）集团有限公司。 3 新世纪评级 Brilliance Ratings 济体的修复进程将呈现步调不一。经济衰退下，主权债务风险特别是新兴经 济体的主权债务风险上升；全球性的货币政策宽松在缓解流动性风险和市场 的悲观情绪的同时，助推美欧权益市场反弹明显，潜在的资产泡沫风险较大； 而美国金融监管的放松，长期内会导致金融脆弱性进一步上升。全球疫情防 控形势依然严峻，中美关系不稳定以及中东、南亚等区域的地缘政治冲突加 剧进一步增加了全球经济的不确定性，我国经济发展面临的外部环境严峻、 复杂多变。 我国疫情防控和经济恢复均走在世界前列，供需两端持续改善，而需求 的好转弱于供给，物价指数回落较快、失业率处于高位，经济发展面临的压 力依然较大。其中，在汽车等促消费政策的拉动下，商品零售降幅持续收窄， 就业压力的缓解以及居民对疫情担忧心理的消除是后期消费重回正增长的关 键；制造业投资表现疲弱，房地产开发投资回升，专项债资金的到位有利于 基建发力并带动整体投资回稳；在外需缩减以及贸易环境不稳定的情况下， 对外贸易面临的压力与挑战较大。规模以上工业企业的生产活动恢复节奏较 快，工业结构转型升级成效正在逐步体现，其中高技术制造、设备制造以及 新产品生产等表现强劲，但在需求不佳的情况下，工业企业存货压力上升、 经营性现金回笼不畅，整体工业企业面临的经营管理压力仍较大。 为应对前所未有的风险挑战和稳住“经济基本盘”，各类宏观政策的调 节力度显著加大。积极的财政政策更加积极有为，提高财政赤字率、重启特 别国债并增加专项债规模，增加的资金直达地方、财政支出聚焦基本民生和 重点领域，为经济社会稳定保驾护航；明显提高政府债务水平是非常时期的 特殊举措，地方政府债务风险依然总体可控。稳健货币政策更加灵活适度， 随着经济的持续修复适时适度调整力度和节奏，结构性货币政策工具成为主 要政策选项，更加强调直达和精准调控，缓解经济实体特别是中小微企业融 资压力，并进一步引导融资成本下降。金融监管力度加强，打击资金“空转” 套利，让资金真正流入实体、服务实体，金融系统的资本补充有利于提高金 融机构支持实体经济的能力和抗风险能力。 本次疫情是人类历史上规模最大的一次公共卫生事件，对全球经济已然产 生了重大冲击，而对国际社会乃至国际秩序的影响尚待观察，这意味着我国经 济社会发展的外部环境将在一定时期内持续呈复杂且多变的状态。2020 年， 是我国全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，短期内，预计在一揽子 宏观政策推动下我国经济将持续呈修复态势；从中长期看，我国改革开放水平 的不断提升、创新驱动发展战略的深入推进将进一步激发国内市场潜力，经济 基本面仍有望长期向好。 （2） 行业环境 近年来，地方政府债务管理不断完善，城投企业运营随之逐步规范。继 43 号文以来，城投企业的政府融资职能被明确剥离，其所面临的融资政策环 境持续调整，但城市基础设施是我国新型城镇化的物质基础，未来建设需求持 4 新世纪评级 Brilliance Ratings 续存在，城投企业作为其中的主要参与者，其重要性中短期内仍将继续保持， 且随着政府预算管理等制度的逐步完善，城投企业的业务开展模式将渐趋规 范，市场化转型的进度也将不断推进。 2017 年至 2018 年上半年，各部委监管政策频出，城投企业融资环境趋紧， 2018 年下半年以来，随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投企业合理 融资需求等意见的发布，城投企业融资环境一定程度上有所改善。2020 年初， 我国出现新型冠状病毒肺炎疫情，受此影响，城投企业可能出现短期的业绩波 动，但其在逆周期调节及社会维稳中的作用有望加强。同时也需关注到，平台 资质分化仍将持续，近两年城投企业债务到期规模仍大，部分企业面临集中偿 付压力。 城市基础设施的建设和完善是推动城镇化进程的重要驱动力，是国民经济 可持续发展的重要基础，对于促进地区经济发展、改善投资环境、强化城市综 合服务功能等有着积极的作用。近年，全国各地区城市基础设施建设资金来源 和渠道日益丰富，建设规模不断扩大，建设水平迅速提高，城市基础设施不断 完善。 2017 年 5 月住房城乡建设部及国家发展改革委发布的《全国城市市政基 础设施建设“十三五”规划》对交通系统、综合管廊、水系统、能源系统、环卫 系统、绿地系统和智慧城市等方面的发展指标提出了明确的规划要求，同时明 确了城市人民政府是市政基础设施建设的责任主体，各级政府需确保必要投 入，强化地方政府对城市市政基础设施建设的资金保障；充分发挥中央财政资 金向中西部等市政基础设施总量严重不足地区倾斜的引导作用；大力推广政府 和社会资本合作（PPP），推动该领域的供给侧结构性改革、拓宽市政基础设 施投融资渠道，形成政府投资和社会资本的有效合力；推进价格机制改革，统 筹运用税收、费价政策，按照补偿成本、合理收益、公平负担的原则，清晰界 定政府、企业和用户的权利义务，建立健全公用事业和公益性服务财政投入与 价格调整相协调机制。2019 年末，我国城镇化率为 60.60%，与国外发达国家 的 70%-80%相比仍有较大发展空间，在未来一段时间内，城市基础设施建设 仍是我国新型城镇化进程中的持续任务，而该领域的建设及融资模式正逐步规 范及合理创新。 城投企业业务范围广泛，包括市政道路、桥梁、轨道交通、铁路、水利工 程、城市管网等基础设施项目投资建设，以及土地开发整理、公用事业、保障 房项目建设等多个领域，是我国城镇化建设的重要力量。在我国基础设施建设 的快速推进过程中，城投企业初期作为地方政府投融资平台在城市建设中发挥 了举足轻重的作用，但同时债务规模也不断增大，风险有所积聚。为进一步规 范政府性债务管理，国务院于 2014 年 9 月发布《关于加强地方政府性债务管 理的意见》（国发[2014]43 号，简称“43号文”），明确提出政府债务不得通过 企业举借，剥离城投企业的融资职能。10 月，财政部印发《地方政府存量债 务纳入预算管理清理甄别办法》（财预[2014]351 号），对地方政府性债务进 5 新世纪评级 Brilliance Ratings 行清理和甄别。此后，地方政府债务管理日益严格，城投企业所面临的融资政 策环境持续调整，但其运营及融资的规范程度总体呈提升趋势，市场化转型的 进度也不断推进。另外，全国各地相继把地方政府隐性债务化解安排提上日程， 城投企业作为地方政府隐性债务的主要载体，化解存量债务也成为重要任务。 总体看，在债务管控及化解过程中，防范系统性风险是政策的主要基调，期间 城投融资受到相应管控，但平台的合理融资需求仍有保障。 从具体政策环境来看，2015 年，新预算法实施，地方政府开始通过以发 行地方政府债券的方式新增政府债务及对存量政府债务进行置换。2016 年， 国务院、财政部等部委陆续出台多项政策，从国资国企改革、债务发行管理和 业务发展方向等方面引导城投企业进行转型发展，进一步规范细化地方政府债 务管理。2017 年，随着财政部首次问责部分地方政府违规举债、担保行为， 以及一系列地方融资监管政策的密集出台，行业监管力度显著趋严，“疏堵结 合”的地方政府举债融资机制逐步建立。4 月，财政部等六部委联合发布《关于 进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预[2017]50 号），加强融资平 台公司融资管理。5 月，财政部发布《关于坚决制止地方以政府购买服务名义 违法违规融资的通知》（财预[2017]87 号），严格规范政府购买服务预算管理， 明确列示政府购买服务负面清单。6 月，财政部联合相关部门开始试点发展包 括地方政府土地储备、收费公路等项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债 券，进一步健全规范地方政府举债融资机制。2018 年 3 月，财政部发布《关 于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》（财金 [2018]23 号），明确要求国有金融企业除购买地方政府债券外，不得直接或通 过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部门提供任何形式的融资， 不得违规新增地方政府融资平台公司贷款；不得要求地方政府违法违规提供担 保或承担偿债责任；不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或 政府和社会资本合作（PPP）项目资本金。 2018 年下半年以来，城投企业的融资政策环境有所改善。2018 年 7 月， 国务院常务会议提出支持扩内需调结构促进实体经济发展，确定围绕“补短板、 增后劲、惠民生”推动有效投资的措施；指出要“引导金融机构按照市场化原则 保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂 尾”。10 月，国务院办公厅下发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导 意见》（国办发[2018]101 号），对 7 月的国务院常务会议内容进行了进一步 延续与补充，明确提出要加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度， 同时金融机构要在采取必要风险缓释措施的基础上，按照市场化原则保障融资 平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，防范存量隐性债务资金 链断裂风险；在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以 偿还的，允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重 组等方式维持资金周转。此外，支持转型中的融资平台公司和转型后市场化运 作的国有企业，依法合规承接政府公益性项目，实行市场化经营、自负盈亏， 地方政府以出资额为限承担责任。2019 年 3 月，《政府工作报告》提出要鼓 励采取市场化方式，妥善解决融资平台到期债务，不能搞“半拉子”工程。6 6 新世纪评级 Brilliance Ratings 月，中共中央办公厅、国务院办公厅下发《关于做好地方政府专项债券发行及 项目配套融资工作的通知》，提出在严格依法解除违法违规担保关系基础上， 对存量隐性债务中的必要在建项目，允许融资平台公司在不扩大建设规模和防 范风险前提下与金融机构协商继续融资。 2020 年初，我国出现新型冠状病毒肺炎疫情，疫情的扩散及相关防控措 施的施行易对经济造成阶段性冲击。虽然目前国内疫情防控已取得明显成效， 但我国仍面临境外输入病例风险，必要的疫情防控仍将持续。受此影响，部分 城投企业短期内经营业绩或有所波动。但为应对疫情冲击、稳固经济增长，基 建扩容被普遍认为是重要抓手之一，城投企业作为地方政府进行基础设施建设 的主要实施主体，其将承担的逆周期调节作用将显得尤为重要，核心城投企业 的发展前景仍然稳固。与此同时，城投企业资质分化仍将持续。由于产业调整、 减税减费等造成财政收入增长承压，以及防疫等基本支出需求增加，政府给予 城投企业基建的直接资金支持或将放缓，对城投自身的流动性及融资能力提出 更高要求。近两年城投企业到期债务仍处于较高规模，部分企业面临集中偿付 压力。 （3） 区域经济环境 兰州市是甘肃省省会城市，是西部地区重要的工业基地和综合交通枢纽。 近年来随着产业结构调整和产业层次提升，以及兰州新区的发展推进，全市地 区生产总值持续增长，但经济增速受固定资产投资下滑等因素影响有所波动。 总体看，兰州市经济发展对石油、化工等重工业依赖度高，经济结构转型仍面 临压力。2020 年初新冠肺炎疫情对兰州市经济短期冲击较为明显，一季度全 市主要经济指标出现负增长。二季度兰州市生产恢复加快，市场不断回暖，2020 年上半年度，经济运行呈现回升向好态势。 兰州市是甘肃省的省会城市，下辖城关区、七里河区、西固区、安宁区和 红古区等 5 个区和永登县、榆中县、皋兰县等 3 个县，市域总面积 1.31 万平 方公里，截至 2019 年末全市常住人口为 379.09 万人。兰州市是我国华东、华 中地区联系西部地区的桥梁和纽带、丝绸之路经济带的重要节点城市，地理位 置优越。2012 年 8 月，兰州新区经国务院批准设立，成为我国第五个、西北 地区第一个国家级新区，明确要把建设兰州新区作为深入实施西部大开发战略 的重要举措，并确定兰州新区作为西北地区重要的经济增长极、国家重要的产 业基地、向西开放的重要战略平台及承接产业转移示范区四大战略定位。 近年来，随着产业结构调整和产业层次提升，以及兰州新区的发展推进， 兰州市经济稳步发展，但经济增速有所放缓，2017-2019 年全市分别实现地区 生产总值 2523.54 亿元、2732.94 亿元和 2837.36 亿元，同比分别增长 5.7%、 6.5%和 6.0%。其中，2019 年兰州市第一、第二和第三产业增加值分别为 51.68 亿元、945.38 亿元和 1840.30 亿元，同比分别增长 5.5%、1.9%和 8.4%，三次 产业结构调整为 1.82:33.32:64.86。兰州市以石油化工、金属冶炼、装备制作、 7 新世纪评级 Brilliance Ratings 医药生物及农产品加工等为支柱产业，工业对石油化工等重工业依赖度较高。 2019 年，兰州市传统工业经济增长乏力，战略性新兴产业支撑力仍偏弱，全 市完成工业增加值 749.98 亿元，同比增长 2.0%；规模以上工业增加值亦同比 增长 2.0%，增速较上年下降 4.0 个百分点，其中轻工业增加值同比增长 1.6%， 重工业增加值同比增长 2.2%。 图表 1. 2017 年以来兰州市主要经济指标及增速（单位：亿元、%） 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年上半年度 指标 金额 增幅 金额 增幅 金额 增幅 金额 增幅 地区生产总值 2523.54 5.7 2732.94 6.5 2837.36 6.0 1422.22 1.5 第一产业增加值 61.47 5.9 42.98 6.0 51.68 5.5 21.39 6.0 第二产业增加值 881.74 3.1 937.98 4.9 945.38 1.9 455.68 3.3 第三产业增加值 1580.34 7.2 1751.97 7.4 1840.30 8.4 945.15 0.5 规模以上工业增加值 583.69 4.8 614.98 6.0 -- 2.0 -- 4.4 固定资产投资额 1315.35 -33.9 -- 12.1 -- -4.7 -- 1.9 社会消费品零售总额 1358.72 7.6 1352.09 7.4 1454.94 7.6 702.77 -8.0 城镇居民人均可支配收 32331 9.0 35014 8.3 38095 8.8 -- -- 入（元） 农村居民人均纯收入 -- -- 11305 8.8 12368 9.4 13605 10.0 （元） 资料来源：2017-2019 年兰州市国民经济与社会发展统计公报、兰州市统计局官网。 固定资产投资及消费是兰州市经济增长的主要驱动力，2017 年，兰州市 完成固定资产投资 1315.35 亿元，同比下降 33.9%；2018-2019 年兰州市固定资 产投资同比分别增长 12.1%和下降 4.7%。2019 年，受重点行业产能过剩、市 场需求疲软及项目入库不理想等因素影响，全市固定资产同比增速为-4.7%， 再次转为负增长。按三次产业分，2019 年，第一产业投资同比增长 82.95%； 第二产业投资同比增长 20.74%，其中工业投资同比增长 21.31%；第三产业投 资同比下降 8.62%，基础设施投资同比下降 16.78%。2017-2019 年，兰州市社 会消费品零售总额分别为 1358.72 亿元、1352.09 亿元和 1454.94 亿元，同比分 别增长 7.6%、7.4%和 7.6%。 2020 年初新冠肺炎疫情对兰州市经济短期冲击较为明显，一季度全市主 要经济指标出现负增长。二季度兰州市生产加快恢复，市场不断回暖。2020 年上半年度，兰州市经济运行呈现回升向好态势，实现地区生产总值 1422.22 亿元，同比增长 1.5%，其中第一产业增加值 21.39 亿元，同比增长 6.0%；第 二产业增加值 455.68 亿元，同比增长 3.3%；第三产业增加值 945.15 亿元，同 比增长 0.5%。当期，全市规模以上工业增加值同比增长 4.4%，增速比第一季 度回升 14.9 个百分点，其中石油、煤炭及其他燃料加工业增加值增长 14.4%， 是工业增长的主要动力。固定资产投资同比增长 1.9%，增速比第一季度回升 13.7 个百分点；其中第一产业投资增长 114.5%，第二产业投资增长 18.9%， 第三产业投资下降 3.7%。社会消费品零售总额 702.77 亿元，同比下降 8.0%， 降幅较一季度收窄 5.7 个百分点。 近年来，兰州市房地产市场景气度呈现一定波动。2017-2019 年，兰州市 房屋施工面积分别为 4407.62万平方米、4537.93万平方米和 5305.04万平方米， 8 新世纪评级 Brilliance Ratings 同比分别增长 0.89%、2.96%和 16.90%；同期，商品房销售面积分别为 733.66 万平方米、668.79 万平方米和 731.25 万平方米，同比分别变动-17.00%、-8.84% 和 9.34%。2020 年第一季度，兰州市商品房销售面积 318.3 万平方米，同比增 长 14.1%；商品房待售面积 108.1 万平方米，同比下降 34.2%。 图表 2. 2017 年以来兰州市房地产市场情况 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 指标 数额 增速 数额 增速 数额 增速 数额 增速 房屋施工面积（万平方米） 4368.69 4.33% 4407.62 0.89% 4537.93 2.96% 5305.04 16.90% 房屋竣工面积（万平方米） 306.12 32.43% 212.70 -30.52% 162.14 -23.77% 131.10 -19.40% 商品房销售面积（万平方米） 883.93 30.65% 733.66 -17.00% 668.79 -8.84% 731.25 9.34% 商品房销售额（亿元） 570.31 33.48% 547.26 -4.04% 520.11 -4.38% － － 资料来源：兰州市国民经济和社会发展统计公报及兰州市统计局官网 土地市场方面，受兰州市地形限制、主城区土地资源稀缺及城市东扩、 西进效应带来的房地产市场外溢发展等因素影响，近年来兰州市土地供应波 动较大。2017-2019 年，兰州市土地出让面积分别为 692.34 万平方米、852.78 万平方米和 745.94 万平方米，其中住宅用地出让面积分别为 114.38 万平方米、 273.18 万平方米和 237.57 万平方米；同期，土地出让总价分别为 95.73 亿元、 87.92 亿元和 172.30 亿元，土地出让均价分别为 1382.65 元/平方米、1031.04 元/平方米和 2309.76 元/平方米。2019 年，兰州市住宅用地和商服出让面积有 所下降但均价大幅回升，受此影响，当期兰州市土地出让总价为 172.30 亿元， 较上年增长 194.14%。2020 年上半年度，兰州市土地出让总面积同比增长 83.06%至 767.17 万平方米，土地出让总价同比增长 26.48%至 156.25 亿元。 图表 3. 2017 年以来兰州市土地市场交易情况 项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年上半年度 土地出让总面积（万平方米） 692.34 852.78 745.94 767.17 其中：住宅用地 114.38 273.18 237.57 324.19 商服用地 186.91 183.82 83.42 145.78 工业用地 354.98 389.31 408.96 292.18 其他 36.07 6.47 16.00 5.01 土地出让总价（亿元） 95.73 87.92 172.30 156.25 其中：住宅用地 64.82 51.74 122.72 94.64 商服用地 15.10 24.85 37.08 54.66 工业用地 13.88 10.83 9.91 6.84 其他 1.92 0.49 2.59 0.11 土地出让均价（元/平方米） 1382.65 1031.04 2309.76 2036.76 其中：住宅用地 5667.27 1894.17 5165.49 2919.21 商服用地 807.93 1351.98 4445.64 3749.23 工业用地 391.11 278.31 242.27 234.25 其他 532.24 762.59 1616.62 226.86 资料来源：中指数据 9 新世纪评级 Brilliance Ratings 2. 业务运营 该公司是兰州市市政基础设施的最主要投建主体，区域地位较突出。此外， 公司还负责运营兰州市燃气、公交、供水及供热等公用事业，并从事房地产开 发、中成药生产销售等经营性业务。公司燃气、公交、供热、供水等公用事业 相关业务在兰州市具有较强的区域垄断性，中成药业务具有一定的品牌知名 度，房地产业务以保障性住房为主，近年来经营及业务收入稳定性较强。公司 在建基础设施、房地产及重离子等项目后续资金投入需求仍较大，面临较大的 投融资压力和集中投入风险。 该公司主要负责兰州市基础设施的投资建设，燃气、公交、供水和供热等 公用事业运营，并从事房地产开发、中成药生产销售、粮油销售等经营性业务。 公司业务经营主要由兰州城投和兰州国投两家子公司负责，2017-2019 年，公 司营业收入分别为 55.77 亿元、57.81 亿元和 56.11 亿元，其中，兰州城投分别 实现营业收入 36.63 亿元、37.39 亿元和 38.44 亿元，兰州国投分别实现营业收 入 18.68 亿元、19.86 亿元和 17.75 亿元。从业务类型来看，公司营业收入主要 来源于房地产业务、燃气业务、公交运输、中成药销售和供水业务，2019 年 上述业务收入合计占营业收入的比重为 79.22%。2020 年第一季度，公司营业 收入为 15.42 亿元，当期公司未确认房地产收入，燃气业务、公交运输、中成 药销售和供水业务收入合计占营业收入的比重为 87.01%。 图表 4. 2017 年以来公司营业收入及毛利构成情况2（亿元） 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年第一季度 业务类型 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 55.77 100.00% 57.81 100.00% 56.11 100.00% 15.42 100.00% 房地产业务 17.26 30.95% 15.20 26.29% 3.96 7.06% -- -- 天然气销售 11.93 21.39% 15.16 26.23% 17.09 30.46% 6.53 42.32% 公交运输业务 6.64 11.91% 7.01 12.13% 6.87 12.25% 1.07 6.93% 中成药销售 5.01 8.98% 5.73 9.92% 11.36 20.25% 4.72 30.59% 供水销售 4.27 7.66% 5.21 9.01% 5.16 9.20% 1.11 7.18% 供热 2.69 4.82% 3.53 6.11% 4.31 7.68% 1.20 7.77% 粮油销售 1.64 2.95% 1.87 3.24% 2.82 5.03% 0.46 3.00% 其他 6.33 11.34% 4.09 7.07% 4.52 8.06% 0.34 2.21% 毛利率 -8.18% 2.55% 3.12% -3.23% 房地产业务 -37.56% 1.49% 1.54% -- 天然气销售 0.35% 15.89% 15.45% 18.63% 公交运输业务 -63.51% -85.50% -89.93% -176.69% 中成药销售 30.05% 32.55% 19.57% 11.52% 供水销售 14.58% 17.02% 15.79% 8.10% 供热 11.53% 13.56% 11.50% -43.05% 粮油销售 0.34% 4.33% -2.98% 9.12% 其他 57.75% 37.30% 39.36% 9.85% 资料来源：兰州建投 2 该公司 2017-2019 年燃气业务和供水销售收入、成本数据与兰州城投数据稍有差异，系审计 口径不同所致。 10 新世纪评级 Brilliance Ratings （1） 基础设施投建业务 该公司基础设施投建业务主要运营主体为下属兰州城投和兰州国投，项 目投建资金主要通过政府拨款、财政补贴及配套部分自营项目等方式平衡。 2017 年，子公司兰州城投获得兰州市政府拨付的项目专项建设资金 0.67 亿元， 2018-2019 年，公司分别获得项目专项建设资金为 1.56 亿元和 10.42 亿元。此 外，2017 年根据兰州市财政局《关于核定 G1224 等 7 宗土地出让收益额度》 的函，公司获得土地出让收益为 2.22 亿元计入专项应付款科目。公司基础设 施项目已过大规模集中投入期，近年受财政补贴等资金拨付较少等因素影响， 公司基建项目投建进展较缓慢。 截至 2020 年 3 月末，该公司主要在建基础设施项目包括黄河兰州段湿地 修复和东段生态治理、西固柴家峡大桥至港务区大桥联络线等。公司主要在建 项目总投资 140.76 亿元，累计完成投资 85.01 亿元，部分项目已超概，公司在 建项目后续资金投入需求仍较大，将面临较大的投融资压力。 图表 5. 截至 2020 年 3 月末公司主要在建的基础设施项目情况（单位：亿元）3 项目名称 计划总投资 建设周期 累计已投资额 邓家花园地下停车场及周边城市环境提升改造 8.304 2014.06-2020.12 5.71 榆中盆地大道（二期）工程 7.03 2016.04-2020.12 6.29 榆中榆定路新建工程 9.39 2016.06-2020.12 6.10 西固区古浪路改建项目 2.49 2016.06-2020.12 1.94 焦家湾粮库西出口道路 0.38 2015.09-2020.12 0.445 北滨河路西延线项目 25.93 2016.02-2020.12 20.12 黄河兰州段湿地修复和东段生态治理二期6 35.81 2016.07-2020.12 23.62 西固柴家峡大桥至港务区大桥联络线 30.00 2017.03-2020.12 12.35 B423 号路 1.02 2017.05-2020.12 0.52 兰石·豪布斯卡项目周边区域市政道路及市政设施 13.69 2017.07-2020.06 2.02 S686 号道路 1.38 2017.07-2020.12 0.58 东岗立交桥拆除重建 5.32 2017.12-2020.12 5.32 合计 140.74 85.01 资料来源：兰州建投 （2） 房地产开发 该公司房地产业务主要由兰州城投的子公司兰州建投房地产开发有限公 司（简称“建投房地产公司”）和兰州南山路建设开发有限公司（简称“南 山建发”）及兰州国投的子公司兰州建投物业管理有限公司（简称“建投物 业”）负责，其中，建投房地产公司拥有房地产二级开发资质，开发项目包 括保障房、商品房和商业地产等综合类项目以及棚户区改造项目；南山建发 3 表中部分项目已完工但尚未进行竣工结算，仍列为在建项目。 4 根据兰州市城关区发展和改革局《关于邓贾花园地下停车场及周边城市环境提升改造项目备 案的通知》该项目总投资为 8.30 亿元。 5 该项目由于人工费用及建筑材料成本上涨导致超概算，预计还将投资 0.05 亿元。 6 原总投资数 76.1 亿元为估算数。该项目分为五个子项目，各子项目取得的批复后的概算总投 资加总为 35.81 亿元。 11 新世纪评级 Brilliance Ratings 目前开发项目主要为南山路综合开发项目做配套的拆迁安置房；建投物业目 前开发项目主要为兰州近郊四区的保障房。 保障房开发方面，该公司保障性住房主要分为经适房和廉租房两类，其中， 廉租房项目建成后统一将房源交由兰州市房产局向符合条件的居民进行出租； 经适房项目建成后，由兰州市房管局统一确定销售价格和销售对象，对于销售 收入无法覆盖项目开发成本的项目，公司将向兰州市政府申请扩大人群销售， 并可以用底层商铺出租或出售来平衡经适房的成本。 截至 2020 年 3 月末，该公司主要在建保障房项目为晏家坪廉租住房项目、 五一新村小村项目、南山路欣悦家园，项目总投资 33.09 亿元，累计投资 29.03 亿元。同期末，公司主要在售保障房项目包括兰州城投的砂坪村经适房、南出 口综合整治、孙家台经适房、和平镇东出口安置房、五一新村小区项目、红山 绿茵住宅小区等及兰州国投的西固临洮街项目，总投资额为 72.43 亿元，总建 筑面积 184.98 万平方米。截至 2020 年 3 月末，公司主要在售保障房项目已累 计实现销售收入 29.95 亿元，累计回款 30.16 亿元。未来，公司对于无法覆盖 成本的部分将通过配套底商的出租和出售，以及申请财政补贴资金完成达到 资金平衡。截至 2020 年 3 月末，公司存货科目中尚未结转的保障房项目成本 为 71.86 亿元。 截至 2020 年 3 月末，该公司在建商品房及商业地产项目主要为城投·格 林庭院、兰州新区中科城项目和广武门后街综合改造项目，合计概算总投资 36.58 亿元，已完成投资 30.83 亿元，其中城投·格林庭院和兰州新区中科城 项目已部分进行预售，同期末，已累计回笼现金 4.43 亿元。 同期末，该公司拟建商品房项目主要包括建投·瑞苑项目和建投·珑苑项 目，项目计划总投资分别为 14.50 亿元和 12.00 亿元。公司拟建商业地产项目 为安宁中央商务区项目，总投资为 14.18 亿元，项目占地面积 463.4 亩，总建 筑面积 115.3万平方米，包括居住建筑面积 29.30万平方米，商业建筑面积 86.00 万平方米，目前正在进行拆迁及土地熟化工作。 图表 6. 截至 2020 年 3 月末公司主要在建房地产项目情况（单位：万平方米，亿元） 项目 项目类型 建筑面积 计划总投资 累计投资 晏家坪廉租住房项目 廉租房、经适房 19.70 5.55 3.79 五一新村小村项目 廉租房、经适房 41.97 22.00 20.05 南山路欣悦家园7 经适房 17.64 5.54 5.19 小计 -- 79.31 33.09 29.03 广武门后街综合改造目 商品房 4.90 6.608 6.93 城投·格林庭院 商品房 13.80 9.989 9.80 兰州新区中科城项目 商业地产 36.58 20.00 14.10 小计 -- 55.28 36.58 30.83 7 南山路欣悦家园项目由于规划安排，目前处于停工状态。 8 该项目分一二期，其中二期目前未开展建设。现按照募集口径调整总投资，超概系项目 2013 年开建时间较早，投资上浮所致。 9 根据兰州市发改委下发的《关于城投天水北路综合商住楼项目（城投·格林庭院）调整建设 内容备案的通知》，该项目总投调整为 9.98 亿元。 12 新世纪评级 Brilliance Ratings 项目 项目类型 建筑面积 计划总投资 累计投资 合计 -- 134.59 69.67 59.86 资料来源：兰州建投 图表 7. 截至 2020 年 3 月末公司主要拟建房地产项目情况（单位：万平方米，亿元） 计划总 项目 项目类型 区位 投资 建投·瑞苑项目 商品房 西固区 14.50 建投·珑苑项目 商品房 七里河区 12.00 安宁中央商务区项目 商业地产 安宁区 14.18 合计 -- -- 40.68 资料来源：兰州建投 该公司还从事兰州市棚户区改造项目投融资建设，具体由子公司兰州城投 负责。一期项目改造范围为城关区、七里河区、西固区等区县内的棚户区，预 计总投资 250.00 亿元，一期项目采取委托代建模式进行，公司已获得国家开 发银行（简称“国开行”）针对一期项目的 212 亿元的贷款授信批复，截至 2020 年 3 月末已转贷给下属区县建设主体 122.10 亿元。2016 年，公司开展棚 户区改造二期项目，项目范围主要分布在各县区，计划总投资 325.31 亿元， 项目主要通过政府购买服务的方式实施，该项目已从国开行取得贷款授信规模 260.00 亿元，截至 2020 年 3 月末已转贷给下属区县建设主体 128.23 亿元。2017 年，公司开展棚户区改造三期项目，概算总投资为 177.72 亿元，项目主要通 过政府购买服务的方式实施，该项目已从国家开发银行取得贷款授信规模 141.60 亿元，截至 2020 年 3 月末累计已转贷给下属区县建设主体 87.16 亿元。 在棚户区改造项目中，子公司兰州城投作为兰州市人民政府指定承接主体，统 筹棚户区改造项目的融资事宜，作为统贷主体与国开行签订贷款协议，而贷款 资金的实际使用与偿还由各所涉下属区县负责。棚户区改造项目拟通过整理土 地出让、配套商铺及停车位销售实现收益。此外，兰州城投作为投建主体还承 接了华林坪棚户区改造项目、五星坪棚户区综合改造项目一期、二期和桃树坪 棚户区拆迁安置一期等项目，计划总投资 14.10 亿元，2020 年 3 月末累计投资 9.94 亿元。整体来看，公司房地产相关业务后续投资需求很大，而项目资金回 收期相对较长，公司面临的资金压力大。 近年来，该公司部分房地产项目逐步完成销售并结转收入，2017-2019 年， 公司房地产业务收入分别为 17.26 亿元、15.20 亿元和 3.96 亿元，销售毛利分 别为-6.48 亿元、0.23 亿元和 0.06 亿元。2020 年第一季度，公司未确认房地产 业务收入。2017 年，受兰州建投子公司兰州国投保障房项目集中结转成本影 响，公司房地产业务出现亏损。2019 年公司房地产业务销售毛利较低，主要 系该项业务确认的收入主要来源于保障房项目，其价格存在政策限制所致。公 司在建及拟建房地产总投资规模较大，且保障房销售利润较低，商品房销售受 区域、政策及市场影响较大，存在一定不确定性，商业地产项目回款周期较长， 整体上，公司房地产业务面临一定的资金压力。 13 新世纪评级 Brilliance Ratings （3） 燃气业务 该公司燃气业务由合营公司甘肃中石油昆仑燃气有限公司10（简称“甘肃 昆仑燃气”）负责，公司供气覆盖主要覆盖兰州市城关区、七里河区、西固 区和安宁区四区及周边县，截至 2020 年 3 月末，公司拥有门站 15 座、阀室 10 座、调压站 74 座、调压柜 1306 台、调压箱 3487 台、加气站 9 座。公司燃 气日供气能为 420 万方，是甘肃省和兰州市最大的城市管道燃气企业，具有 区域专营性。甘肃昆仑燃气从上游天然气提供商处购入天然气，通过输气管 道输送到市内居民用户或相关用气单位，并根据政府指导价收取天然气费用。 同时，公司还兼营燃气配套设备销售及安装服务。2017-2019 年及 2020 年第 一季度，公司燃气供应量分别为 12.89 亿方、16.38 亿方、19.13 亿方和 6.73 亿方，分别实现收入 11.93 亿元、15.16 亿元、17.09 亿元和 6.53 亿元。 目前甘肃昆仑燃气全部采购自中石油涩宁兰管道输配兰州分公司，基本 能够保证该公司燃气需求。此外，公司还通过建设兰州液化天然气调峰装置 项目（LNG）进一步保证燃气的稳定供应，为公司燃气业务向周边四县扩张 奠定了基础。 图表 8. 公司燃气业务主要经营数据 指标 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年前第一季度 年供气能力（万立方米） 153300 153300 247000 247000 燃气供应量（万立方米） 128935 163800 191260 67297 其中：居民供气量（万立方米） 66269 87764 95148 38702 资料来源：兰州建投 （4） 中成药生产及销售 该公司中成药生产及销售业务运营主体为兰州国投子公司甘肃佛慈医药 产业发展集团有限公司（以下简称“佛慈制药厂”）及其控股的兰州佛慈制药 股份有限公司（以下简称“佛慈制药”，证券代码：002644.SZ），截至 2020 年 3 月末，公司通过兰州国投持有佛慈制药 61.63%股份。 佛慈制药首创了利用不同溶媒提取中药材有效成分的浓缩丸工艺和浓缩 丸新剂型，是全国最早生产浓缩丸的厂家，在浓缩丸生产制造工艺方面处于国 内领先水平。佛慈制药常年生产 152 种产品，产品剂型以浓缩丸为主，包括六 味地黄丸、逍遥丸、香砂养胃丸、桂附地黄丸、杞菊地黄丸、安神补心丸等系 列中成药，覆盖补益类、安神类、止咳化痰平喘类、活血化瘀类等药品类别， 其中六味地黄丸是其主导产品，2017-2019 年，六味地黄丸分别实现收入 1.05 亿元、1.08 亿元和 1.00 亿元。佛慈制药产品中 OTC 产品 191 个，处方药 271 个，列入国家医保目录（2019 版）共计 186 个品规，10 个独家品种。公司药 品主要销往国内，在国内 28 个地方设立办事处，并在 20 多个海外国家和地区 建有销售渠道，2019 年海外收入占营业收入的比例为 4.50%，较上年下降 0.02 10 利安达事务所认为该公司持有甘肃昆仑燃气 50.00%的股权，甘肃昆仑燃气的财务和经营需 要公司与其另一股东昆仑燃气共同决定，故将甘肃昆仑燃气确定为合营公司，但公司对其拥有 实际控制力度，将其纳入合并范围。 14 新世纪评级 Brilliance Ratings 个百分点。佛慈制药客户集中度较高，根据公开资料，2019 年前五大客户销 售占比为 31.21%。结算方面，佛慈制药以现金及银行承兑汇票结算为主，结 算周期一般在 3-6 个月。 佛慈制药厂于 2018 年开设了医药商业流通业务，2019 年起该板块正式运 营，业务主体为陕西佛慈医药有限公司（以下简称“陕西佛慈”）、广东佛慈 普泽医药有限公司（以下简称“广东佛慈普泽”）和兰州西城药业集团有限责 任公司（以下简称“西城药业”）11。佛慈制药厂医药商业流通业务采用“以 市场分销为主”的经营模式，向客户提供药品销售及配送服务，主要销售对象 为下游分销商、药店、民营医院和诊所等市场化客户。目前，佛慈制药厂医药 商业流通业务的销售区域主要集中在甘肃省和陕西省，通过各区域设立或收购 新公司，扩大销售渠道。2019 年度和 2020 年第一季度，陕西省内销售占比达 到 69.29%和 17.84%，甘肃省内销售占比达到 25.52%和 80.13%。2019 年前五 大客户销售占比为 69.36%。结算方面，佛慈制药厂以现金及银行承兑汇票结 算为主，按照购销合同货到付款。 2017-2019 年及 2020 年第一季度，该公司中成药生产及销售业务收入分别 为 5.01 亿元、5.73 亿元、11.36 亿元和 4.72 亿元，其中，2019 年药品销售收入 为 6.29 亿元，医药商业流通业务收入为 4.84 亿元；同期，公司中成药生产及 销售业务毛利率分别为 30.05%、32.55%、19.57%和 11.52%。由于公司新增的 医药商业流动业务在“以市场分销为主”的经营模式下利润空间较低，受此影 响，2019 年以来，公司中成药生产及销售业务毛利率大幅下降。 （5） 公交业务 该公司公交业务由兰州城投下属子公司兰州公交集团有限公司（简称“兰 州公交”）负责经营。兰州公交是兰州市主要公交运营企业，截至 2020 年 3 月末，公司拥有公交线路 132 条，营运车辆 3027 辆。2017-2019 年及 2020 年 第一季度，公司分别实现公交业务收入 6.64 亿元、7.01 亿元、6.87 亿元和 1.07 亿元，但随着各项运营成本上升、车辆使用时间缩短致使折旧大规模扩大、 公交票价较低等因素影响，公交业务呈持续亏损，同期公司公交业务毛利分 别为-4.22 亿元、-6.00 亿元、-6.18 亿元和-1.89 亿元。公司公交业务每年均能 得到政府较大规模的财政补贴。2017-2019 年，公司公交业务收到的政府相关 补贴分别为 4.37 亿元、4.46 亿元和 4.64 亿元。 图表 9. 公司公交客运业务的经营概况 2020 年第一季度 项目 2017 年（末） 2018 年（末） 2019 年（末） （末） 营运线路数量（条） 132 132 132 132 车辆更换（辆） 220 200 180 60 营运车辆（量） 2862 3011 3027 3027 资料来源：兰州建投 11 佛慈制药厂持有陕西佛慈 51.00%的股权以及实际控制权，持有广东佛慈普泽 60%的股权以 及实际控制权，持有西城药业 34.88%的股权以及实际控制权。 15 新世纪评级 Brilliance Ratings （6） 供水业务 该公司的供水业务主要通过兰州城投子公司兰州城市供水（集团）有限 公司（简称“兰州供水”）开展。兰州供水授权经营生产、供应及销售生活 饮用水和工业专用水等业务，日供水设计能力为 138 万立方米。2017-2019 年 及 2020 年第一季度，公司供水总量分别为 4.65 亿吨、2.94 亿吨、2.84 亿吨和 0.60 亿吨；售水总量分别为 3.55 亿吨、2.60 亿吨、2.52 亿吨和 0.54 亿吨，漏 损率分别为 11.50%、11.38%、11.35%和 11.32%。根据《关于简化城市供水价 格分类的通知》（兰政办发[2015]289 号），兰州市城市用水种类分为居民用 水、非居民用水、特种用水、工业一次用水、工业二次用水五类，其中居民 用水按阶梯价格制度12执行，非居民用水、特种用水、工业一次用水及工业二 次用水执行水价分别按 2.69 元/立方米、15.95 元/立方米、0.90 元/立方米和 1.30 元/立方米执行。2017-2019 年及 2020 年第一季度，公司供水业务分别实现收 入 4.27 亿元、5.21 亿元、5.16 亿元和 1.11 亿元13，业务毛利分别为 0.62 亿元、 0.89 亿元、0.82 亿元和 0.09 亿元。2020 年第一季度，受疫情影响，公司供水 收入结算规模下降，但固定成本仍较大，供水业务毛利较小。 （7） 供热业务 该公司的供热业务主要通过下属子公司兰州热力开展，供热范围覆盖兰 州市城关区、七里河区和西固区中心区域以及安宁县、榆中县、皋兰县和兰 州新城部分区域。截至 2020 年 3 月末，公司已形成供热能力 4500 万平方米， 其中一二次供热管网 610 公里、热力站 396 座和天然气及蒸汽大型锅炉房 25 座。2017-2019 年及 2020 年第一季度，公司分别完成热力供应 5274 万立方米、 12169 万平方米、3617 万平方米和 1072 万平方米14，分别实现业务收入 2.69 亿元、3.53 亿元、4.31 亿元和 1.20 亿元，业务毛利率分别为 11.53%、13.56%、 11.50%和-43.05%。2020 年第一季度，受供热期收入主要集中在 2019 年第四 季度收取和确认，当期该项业务出现亏损。 （8） 粮油销售 该公司粮油销售业务主要通过兰州国投下属 7 家粮油企业开展。粮食采 购方面，公司主要从粮食产区的农民手中直接采购原粮，储备粮所需的收购 资金全部由中国农业发展银行发放政策性贷款解决。粮食销售方面，公司以 向超市和行业大客户销售为主，2019 年公司对前五大客户的销售额占粮油销 12 根据《关于兰州市城镇居民用水实行阶梯价格制度的通知》（兰政办发[2015]288 号），兰 州市城镇居民用水实行阶梯价格制度，水价分级递增，第一级为 144 立方米/年·户以内的用水 量（含 144 立方米），执行现行居民用水价格为 1.75 元/立方米；第二级为超出 144 立方米/年· 户，且在 180 立方米/年·户以内的用水量（含 180 立方米），执行现行居民用水价格的 1.5 倍， 为 2.63 元/立方米；第三级为超出 180 立方米/年·户的用水量，执行现行居民用水价的 3 倍，为 5.25 元/立方米。 13 2017 年，该公司供水业务收入不包括供水服务收入。 14 2017-2018 年，该公司提供的热力供应规模按照公司持有的股权比例计算。2019 年后数据为 当期热力供应平均值。 16 新世纪评级 Brilliance Ratings 售总额的 15.46%，2017-2018 年，公司实现粮油销售量 3940 公斤和 4021 公斤； 销售结算方面，公司与超市客户一般在发出货物后的 90-135 天进行资金结算。 2017-2019 年及 2020 年第一季度，公司粮油销售收入分别为 1.64 亿元、1.87 亿元、2.82 亿元和 0.46 亿元，业务毛利率分别 0.34%、4.33%、-2.98%和 9.12%。 2019 年，在国家促进增加农民收入和保证粮食安全的政策需要下，粮食收购 价格调控力度加大，价格波动幅度较窄，受此影响，2019 年公司粮油销售业 务出现亏损。同时公司每年还获得储备粮油及军粮供应等相关补贴，2017-2019 年分别为 0.41 亿元、0.69 亿元和 0.82 亿元。 （9） 其他业务 该公司拟开展医学医疗业务，目前在建兰州重离子医用加速器产业化及 应用示范基地项目（简称“重离子加速器工程”），主要投建及运营主体为 下属子公司兰州重离子医学产业投资有限责任公司（简称“重离子公司”）。 该项目位于兰州高新区，规划建筑面积 34.5 万平方米，主要建设重离子医用 加速器应用示范区（重离子科技研发中心、重离子肿瘤治疗医院、兰州肿瘤 医院、肿瘤康复中心等），重离子医用加速器研发制造区（兰州重离子科技 研发中心、重离子医用加速器装备制造区中心），重离子医用加速器公共服 务区（重离子公共服务中心、重离子科技培训中心、个性化肿瘤健康管理中 心），项目于 2012 年 12 月开工建设，为国内最早将自主研发的重离子设备 用于临床实践。根据甘肃省发展与改革委员会批复（甘发改高技[2012]1801 号），项目计划总投资 60.80 亿元，其中重离子医用加速器应用示范区投资 28.80 亿元，重离子医用加速器研发制造区投资 8.80 亿元，重离子医用加速器 公共服务区投资 23.20 亿元。该项目分两期建设，项目一期15概算总投资 37.60 亿元，项目二期概算总投资 23.20 亿元，截至 2020 年 3 月末，项目一期已完 成投资 23.10 亿元，项目二期已完成投资 5.24 亿元。目前该项目一期重离子 治疗中心、能源动力中心已建设完成，中科院近物所正在进行重离子治疗装 置的安装与调试，医疗综合楼主体结构施工已完成。项目二期工程七栋建筑 物已完成施工、监理招标工作，目前已完成土方作业，二期项目病房楼等四 栋楼外幕墙施工基本，医疗设备管理中心完成内部装修。 此外，该公司在建的自营项目还包括兰州国际高原夏菜副食品采购中心， 业务主体为兰州国投下属子公司兰州国际高原夏菜副食品采购中心有限公司 （简称“高原夏菜公司”）。该项目位于榆中县定远镇张老营村、蒋家营村和 白家坪范围，占地面积 227.85 公顷，总建筑面积 272 万平方米，投资总额为 92.8 亿元，建成后将成为西北最大国际化农副产品集散中心，年交易量预计将 达到 500 万吨，年交易额预计将达到 250 亿元。该项目建设分两期，一期建设 内容为高原夏菜交易区，主要包括农副产品交易中心储加工区、冷库区、配送 加工区）等 23 个功能区。二期建设内容为相关配套设施，主要包括信息展示 研发中心区、花卉土特产交易区、休闲商业区。截至 2020 年 3 月末，公司累 15 项目一期包括重离子医用加速器应用示范区和重离子医用加速器研发制造区。 17 新世纪评级 Brilliance Ratings 计投资 33.60 亿元，水产交易区、清真市场项目已全面竣工，目前正在进行各 项验收工作。商业街及配套服务区主体已全部完成，正在进行安装工程及装饰 装修工程。 该公司还依托自有的公交车辆等资源优势大力发展公交车体广告，并设 立兰州市金城关风情文化区开发建设投资有限公司（简称“金城关公司”） 和兰州水车博览园有限公司分别负责管理金城关文化风情区和“水车博览 园”。此外，公司下属兰州百兴住房置业担保有限公司负责对兰州市住房公 积金贷款进行担保；下属兰州瑞新股权投资有限责任公司负责股权投资业务 等；下属建投物业还负责部分房屋租赁业务。 管理 该公司为地方国有独资企业，由兰投公司全资持股，实际控制人为兰州市 国资委。公司根据自身业务发展需要设置了内部组织架构，并逐步建立健全内 部管理制度，以保障各项经营活动的顺利开展。 1. 产权关系与公司治理 （1） 产权关系 截至 2020 年 3 月末，该公司实收资本为 61.85 亿元，兰投公司为公司全 资股东，公司实际控制人为兰州市国资委。公司产权状况详见附录一。 （2） 公司治理 该公司不设股东会，兰投公司作为公司出资人享有股东权利。 该公司董事会由 7 名董事组成，由兰州市政府及市政府国资委任命，其中 董事长 1 名，由全部董事过半数选举产生；董事会成员任期 3 年，可连任。公 司设监事会，由 5 名监事组成，其中 3 名由兰州市国资委委派，2 名由职工代 表大会选组产生，监事会成员任期 3 年，可连选连任；公司监事会主席 1 名， 由全部监事过半数选举产生。 该公司设总经理 1 名，由全部董事过半数同意后由董事会聘任或解聘。 （3） 主要关联方及关联交易 该公司关联交易主要为对下属子公司的内部担保。2020 年 3 月末，公司 内部担保余额 37.38 亿元，其中对兰州城投、兰州国投、重离子公司和建投物 业的担保余额分别为 23.18 亿元、7.00 亿元、6.20 亿元和 1.00 亿元。 18 新世纪评级 Brilliance Ratings 2. 运营管理 （1） 管理架构及模式 该公司根据自身经营管理以及业务发展的需要，设置了项目管理部、安全 环保维稳部、财务管理部、经营管理部、资本运营部等多个职能部门，各部门 之间权责明确，部门设置和职责分工较好地满足了公司日常经营管理的需要。 公司组织架构详见附录二。 （2） 管理制度及水平 内部管理制度方面，该公司从财务管理、投融资决策、工程建设、对外投 资、销售经营、合同法律、安全生产、行政管理、人力资源管理、资产管理、 纪检监督及工会工作等方面建立了较为健全严密的内容控制体系，有助于控制 经营活动中的主要风险。 融资管理方面，该公司每年初根据各子公司上报的资金需求，结合公司账 面资金及年度还本付息情况，由公司资本运营部上报公司融资决策委员会，总 经理办公会，董事会依次审批决策，必要时报兰州市政府国资委及市政府批准。 股权投资方面，该公司投资前必须对被投资单位的基本情况和资质文件、 信誉、经营能力、出资及合同签订人资格进行审查。资格审查通过后，委托第 三方对被投资单位进行财务审计，并出具《财务审计报告》。投资公司将《可 行性研究报告》、《财务审计报告》、《法律尽职调查报告》及《法律意见书》 上报公司总经理办公会审议。审议通过的，呈报公司董事会审批后，提交兰州 市政府国资委批准。 经营项目价格方面，该公司对经营性项目实行价格评审制度。公司成立价 格评审委员会，主任由公司总经济师担任，成员由公司财务、审计业务分管领 导以及纪检审计室、财务管理中心、企业管理部负责人、监事会成员及外聘律 师组成。价格评审委员会评审范围包括土地收购和征收、房屋征收补偿、资产 出租（包括集团公司直接占有的国有资产，划转资产及新建项目形成的资产、 商铺、空置房、废旧物资资产）、设备租赁等。 （3） 过往债务履约及其他行为记录 根据该公司提供本部的 2020 年 7 月 30 日《企业信用报告》，子公司兰州 城投提供的 2020 年 8 月 19 日《企业信用报告》，兰州城投对兰州科天投资控 股股份有限公司（简称“科天公司”）的 2.63 亿元担保中 1.00 亿元担保（其 中 0.90 亿元已于 2020 年 7 月 31 日到期）已列为不良16，除此之外，公司本部 及兰州城投近三年不存在信贷不良记录。根据国家工商总局、国家税务总局、 人民法院等信用信息公开平台信息查询结果，截至 2020 年 8 月 23 日，未发现 公司本部存在其他异常情况。 16 根据兰州城投反馈，银行尚未要求其进行代偿。 19 新世纪评级 Brilliance Ratings 3. 发展战略 该公司将在主业稳定经营的情况下，根据自身发展需求，对业务逐步进行 调整，构建城市建设、地产置业、医学医疗、商贸物流、资产经营、金融投资 五大业务板块。城市建设方面，公司会不断创新融资模式，积极推进新型城镇 化建设，承担并发挥全市大型公共项目投资建设功能。地产置业方面，公司将 以保障房、棚户区改造为重点，同时积极发展商品房开发，着力打造兰州市养 老服务地产龙头企业，同时围绕地产置业构建一流的物业管理与服务公司，扩 大业务收益。医学医疗方面，公司以重离子加速器工程为载体，建立国内领先 的肿瘤医院；建立高水准的兰州重离子加速器医用装备制造国家产业基地；与 科研院所合作，组建放疗专业研究生培养机构等。商贸物流方面，公司以实施 兰州国际高原夏菜副食品采购中心项目为契机，进一步拓展公司商贸物流板 块，该业务项目建成后，年交易量将达 500 万吨以上、年交易额将超 250 亿元。 资产经营方面，公司以户外广告资源为基础，采取灵活的资产运营模式，打造 户外广告媒体运营商；此外，开展污水处理、污水再生利用，污泥处理、垃圾 处理等环保业务。金融投资方面，通过设立发起私募股权基金，以项目为依托， 实现国有资产的保值增值；通过资本运作，谋划核心业务板块上市，实现向以 投资经营为目标的金融控股型集团转变。 财务 该公司业务盈利空间较小，净利润水平对政府补贴及未确认的投资损失依 赖度高。公司已累积的刚性债务规模大，债务负担重，负债经营程度维持高位， 面临较大的偿债压力。目前，公司债务结构偏长期，现金资产较为充裕，即期 债务偿付压力可控。此外，子公司兰州城投所担保的民营企业借款出现部分逾 期，且剩余借款担保亦即将到期，相关债务承接方案尚未确定，公司代偿风险 较高。 1. 公司财务质量 北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2017 年的模拟财务报 表17及 2018 年财务报表进行了审计，中天运会计师事务所（特殊普通合伙）对 公司 2019 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。根 据《关于将兰州城市发展投资有限公司及兰州国资投资（控股）建设集团有限 公司股权划转兰州建设投资（控股）有限公司的通知》（兰国资产权[2017]321 号），假设公司经营在 2016 年 1 月 1 日至 2017 年 12 月 31 日一直存续，其子 公司纳入 2016 年度和 2017 年度合并范围。在上述假设的前提下，公司以持续 经营为基础，根据实际发生的交易和事项，按照财政部发布的《企业会计制度》 17 由于兰州城投、兰州国投 2017 年 6 月完成工商变更，北京兴华会计师事务所假设两家公司 股权已经于 2016 年划转到位，并对在此基础上编制的合并及母公司财务报表进行审计。 20 新世纪评级 Brilliance Ratings 及其他相关规定编制财务报表。 2017 年末，该公司接受划转企业——兰州建投环保节能产业有限公司18， 同时全资子公司兰州建投金城文化旅游有限公司19纳入合并范围。2017-2019 年及 2020 年 3 月末，公司纳入合并范围的一级子公司均为 7 家。 2. 公司偿债能力 （1） 债务分析 A. 债务结构 随着兰州市城市基础设施建设的推进，该公司基础设施业务资金投入量不 断增加，已累积较大规模的刚性债务，负债经营程度维持高位。2017-2019 年 末，公司负债总额分别为 961.70 亿元、959.67 亿元和 1037.14 亿元，资产负债 率分别为 74.52%、73.01%和 74.60%。 该公司负债以非流动负债为主，与公司基础设施建设及房地产开发等项目 建设开发周期相对较长的业务特点匹配度尚可。2017-2019 年末，公司长短期 债务比分别为 307.78%、240.48%和 332.59%。债务构成方面，公司负债主要 集中于金融机构借款（包括短期借款、长期借款和一年内到期的长期借款）、 应付债券和长期应付款等刚性债务及其他应付款、专项应付款，2019 年末占 负债总额的比重分别为 84.73%、6.91%和 2.07%。2019 年末，公司长期借款余 额为 502.28 亿元，包括 44.10 亿元信用借款、53.25 亿元抵押借款、67.59 亿元 保证借款和 337.35 亿元质押借款，较上年末增长 4.72%；应付债券余额 217.86 亿元，较上年末增长 87.49%，主要系子公司兰州城投发行债券规模增加所致； 长期应付款余额为 37.88 亿元，主要为应付融资租赁款，长期应付款余额较上 年末下降 22.35%，主要是偿付到期融资租赁款及部分转为一年内到期非流动 负债所致；公司专项应付款余额为 21.49 亿元，主要为公司保障房项目专项资 金及基建项目专项资金，较上年末下降 13.25%，随项目结转而减少；其他应 付款余额为 71.64 亿元，主要包括棚户区改造项目地方政府债券置债务专项资 金、地方政府债务资金、往来款和保证金（主要来源于公交、燃气、供热、供 水及中医药销售业务），分别为 31.99 亿元、14.10 亿元、2.61 亿元和 10.45 亿 元，较上年末下降 31.36%，主要系收到的置换资金拨付至各项目单位，其他 应收款和其他应付款科目同时冲减、内部往来款抵消及保证金增加综合所致。 公司短期借款余额为 20.04 亿元，其中信用借款 10.55 亿元，保证借款 6.60 亿 元，抵押借款 1.45 亿元，质押借款 1.44 亿元，较上年末增长 46.84%；一年内 到期的非流动负债余额为 99.44 亿元，其中一年内到期的长期借款余额为 59.55 亿元，一年内到期的应付债券余额 25.00 亿元，一年内到期的长期应付款余额 14.88 亿元，较上年末下降 15.31%。 2020 年 3 月末，该公司负债总额为 1057.41 亿元，资产负债率为 74.79%， 18 原出资人为兰州市土地储备投资中心，工商变更于 2017 年 9 月完成。 19 成立于 2016 年 9 月，因 2016 年未开展经营，仅设立财务账户，故当年未纳入合并范围。 21 新世纪评级 Brilliance Ratings 长短期债务比调整为 379.12%。当期末，公司长期借款余额为 523.00 亿元，较 2019 年末增长 4.13%；应付债券余额为 232.86 亿元，较 2019 年末增长 6.89%； 长期应付款余额为 48.83 亿元，较 2019 年末增长 28.92%，主要系新增融资租 赁借款所致。此外，公司短期借款余额为 27.52 亿元，较 2019 年末增长 37.35%， 一年内到期的非流动负债余额为 73.46 亿元，较 2019 年末下降 26.12%。 图表 10. 2017 年末以来公司负债构成情况（单位：亿元） 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2017年末 2018年末 2019年末 2020年3月末 短期借款 其他应付款 一年内到期的非流动负债 长期借款 应付债券 长期应付款 专项应付款 其他 资料来源：根据兰州建投提供的数据整理、绘制 B. 刚性债务 2017-2019 年末，该公司刚性债务分别为 779.48 亿元、774.94 亿元和 878.76 亿元，其中中长期刚性债务占比分别为 87.24%、83.03%和 86.26%；同期末， 公司股东权益与刚性债务的比率分别为 42.18%、45.77%和 40.19%，处于较低 水平，公司已积累了大规模刚性债务，偿债压力大。2020 年 3 月末，公司刚 性债务余额为 906.32 亿元，其中中长期刚性债务占比为 88.79%，股东权益与 刚性债务的比率为 39.33%。 截至 2019 年末，该公司金融机构借款20余额为 581.87 亿元，其中国开行 长期贷款余额为 356.01 亿元，此外，公司应付融资租赁款为 52.76 亿元。公司 金融机构借款以质押借款为主。 图表 11. 截至 2019 年末公司金融机构借款情况（单位：亿元） 一年内到期的长期 借款类别 短期借款 长期借款 合计 借款 信用借款 -- 10.55 -- 44.10 保证借款 -- -- 6.60 67.59 -- -- 抵押借款 1.45 53.25 -- -- 质押借款 1.44 337.35 合计 20.04 59.55 502.28 581.87 资料来源：兰州建投 截至 2020 年 8 月 20 日，该公司已发行尚未到期债券余额为 267.80 亿元。 公司对已发行债券均能够按时付息，没有延迟支付本息的情况。 20 包括银行借款、信托借款和保险资金。 22 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 12. 截至 2020 年 8 月 20 日公司已发行尚未到期债券概况 发行金额 票面利率 债项名称 期限 发行日期 到期日 待偿金额（亿元） （亿元） （%） 20 兰州建投 PPN005 5.00 2 年 4.50 2020-08-07 2022-08-11 5.00 20 兰州建投 PPN002 2.00 3 年 5.00 2020-05-18 2023-05-20 2.00 20 兰州建投 PPN004 5.00 3 年 5.00 2020-04-21 2023-04-27 5.00 20 兰州建投 PPN003 7.50 3 年 4.92 2020-04-15 2023-04-17 7.50 20 兰州建投(疫情防控 7.50 3 年 4.70 2020-03-04 2023-03-06 7.50 债)PPN001 19 兰州建投 PPN002 8.00 3 年 5.50 2019-12-11 2022-12-13 8.00 19 兰州建投 PPN001 12.00 3 年 5.50 2019-09-25 2022-09-27 12.00 兰州建投小计 47.00 -- -- -- -- 47.00 20 兰州城投 PPN004 5.00 3 年 4.90 2020-08-12 2023-08-14 5.00 20 兰州城投 CP002 10.00 1 年 3.40 2020-06-22 2021-06-24 10.00 20 兰州城投 PPN003 5.00 3 年 4.70 2020-04-23 2023-04-27 5.00 20 兰州城投 CP001 10.00 1 年 2.43 2020-04-21 2021-04-22 10.00 20 兰州城投 PPN002 5.00 3 年 4.50 2020-04-07 2023-04-09 5.00 20 兰州城投 PPN001 5.00 3.年 4.48 2020-03-11 2023-03-13 5.00 20 兰州城投 SCP001 6.00 270 天 3.33 2020-01-07 2020-10-04 6.00 19 兰州城投 PPN009 5.00 3 年 4.88 2019-11-21 2022-11-25 5.00 19 兰州城投 PPN008 7.00 3 年 4.96 2019-08-26 2022-08-28 7.00 19 兰州城投 PPN004 10.00 3 年 4.74 2019-08-14 2022-08-16 10.00 19 兰州城投 PPN007 7.00 3 年 4.92 2019-08-09 2022-08-13 7.00 19 兰州城投 PPN006 5.00 3 年 5.10 2019-07-18 2022-07-22 5.00 19 兰州城投 PPN005 8.00 3 年 4.97 2019-05-23 2022-05-27 8.00 19 兰州城投 PPN003 10.00 3 年 5.28 2019-03-28 2022-03-29 10.00 19 兰州城投 PPN002 10.00 3 年 5.00 2019-03-21 2022-03-25 10.00 19 兰州城投 PPN001 20.00 3 年 5.20 2019-01-15 2022-01-17 20.00 18 兰州城投 PPN006 10.00 3 年 5.40 2018-12-04 2021-12-06 10.00 18 兰州城投 PPN005 10.00 3 年 6.00 2018-11-02 2021-11-06 10.00 18 兰州城投 PPN004 5.00 2 年 6.00 2018-09-25 2020-09-26 5.00 18 兰州城投 MTN002 8.00 5 年 5.65 2018-04-26 2023-04-27 8.00 18 兰州城投 MTN001 8.00 5 年 5.80 2018-03-26 2023-03-27 8.00 17 兰州城投 PPN004 8.00 5 年 6.17 2017-10-27 2022-10-30 8.00 17 兰州城投 PPN003 5.00 3 年 5.68 2017-09-14 2020-09-15 5.00 17 兰州城投 PPN002 10.00 5.年 6.20 2017-08-17 2022-08-18 10.00 16 兰州城投 PPN003 8.00 5 年 4.10 2016-10-09 2021-10-10 8.00 16 兰州城投 PPN002 10.00 5 年 4.90 2016-06-22 2021-06-23 10.00 16 兰州城投 PPN001 10.00 5 年 5.10 2016-06-13 2021-06-14 8.00 兰州城投小计 220.00 -- -- -- 218.00 14 兰国投债 7.00 7 年 6.32 2014-09-10 2021-09-10 2.80 兰州国投小计 7.00 -- -- -- -- 2.80 合计 274.00 -- -- -- -- 267.80 资料来源：Wind C. 或有负债 截至 2019 年末，该公司本部无对外担保，合并口径对外担保余额为 2.68 23 新世纪评级 Brilliance Ratings 亿元，系子公司兰州城投对民营企业科天公司担保 2.63 亿元和甘肃柴家峡水 电有限公司21担保 0.05 亿元。2020 年 3 月末，公司对外担保情况未发生变化。 科天公司自身经营出现困难，目前兰州城投对其担保的借款部分逾期（0.90 亿 元于 2020 年 7 月 31 日到期），剩余部分即将到期（0.73 亿元 9 月 17 日到期， 1.00 亿元 10 月 12 日到期），其中 1.00 亿元已列为不良，相关债务承接方案 尚未确定22，公司代偿风险高。 （2） 现金流分析 该公司燃气、公交、供水和供热等业务回款情况较好，2017-2019 年及 2020 年第一季度，公司营业收入现金率分别为 103.11%、101.63%、102.21%和 98.20%。公司经营性现金流其他与经营活动有关的现金主要为棚户区改造项目 款项往来款、政府置换债券款项收支等。2017-2019 年及 2020 年第一季度，公 司经营性现金流净额分别为 8.79 亿元、1.48 亿元、3.43 亿元和-6.19 亿元，2020 年第一季度，受往来款支出影响，公司经营性现金流呈净流出。 该公司作为兰州市重要的城市基础设施建设主体，承担全市大量的基础设 施建设任务，近年来投资性现金流呈现持续净流出状态，但 2017 年以来投资 支出大幅减少。2017-2019 年及 2020 年第一季度，公司投资性现金流净额分别 为-61.88 亿元、-12.62 亿元、-68.22 亿元和-8.09 亿元。公司基础设施建设及房 地产项目投资支出规模较大，公司主要通过金融机构借款、融资租赁、发行债 券等方式弥补资金缺口。2017-2019 年及 2020 年第一季度，公司筹资活动产生 的现金流净额分别为 45.64 亿元、-35.95 亿元、83.89 亿元和 8.65 亿元。2018 年，受偿还债务大幅增加及新增借款规模减少影响，公司筹资活动产生的现金 流净额转为大额净流出。 图表 13. 2017 年以来公司现金流情况（单位：亿元） 2020年第一季度 2019年 2018年 2017年 -80.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额 资料来源：根据兰州建投提供的数据整理、绘制 该公司 EBITDA 主要由固定资产折旧和财务费用构成，2017-2019 年分别 为 6.15 亿元、6.65 亿元和 10.75 亿元。2019 年，得益于大额营业外收入，公 司利润总额转为正，当年 EBITDA 较上年大幅增长。但公司刚性债务规模较大 21 中核兰州铀浓缩有限公司持股 50.00%，兰州城投持股 5.00%。 22根据该公司反馈，科天公司债务将由兰州新区金融控股集团有限公司（兰州新区财政局 100.00%持股）承接并由公司进行担保，相关债务承接方案已上报兰州市新区管委会。 24 新世纪评级 Brilliance Ratings 且利息支出较多，EBITDA 对利息支出和刚性债务的保障程度弱。同时，公司 经营性现金流净额受棚户区改造项目款项往来影响较大，无法对债务形成稳定 有效保障。 图表 14. 公司经营活动净现金流及 EBITDA 对债务的覆盖情况 指标名称 2017 年 2018 年 2019 年 EBITDA/利息支出(倍) 0.29 0.18 0.24 EBITDA/刚性债务(倍) 0.01 0.01 0.01 经营性现金净流入与流动负债比率(%) 3.04 0.57 1.32 经营性现金净流入与刚性债务比率(%) 1.26 0.19 0.41 非筹资性现金净流入量与流动负债比率(%) -18.37 -4.30 -24.84 非筹资性现金净流入量与刚性债务比率(%) -7.64 -1.43 -7.84 资料来源：根据兰州建投提供的数据整理、计算 （3） 资产质量分析 2017-2019 年末及 2020 年 3 月末，该公司所有者权益分别为 328.78 亿元、 354.72 亿元、353.21 亿元和 356.47 亿元，其中实收资本和资本公积合计占比 分别为 82.01%、88.22%、88.54%和 89.56%，公司资本公积主要为国有企业净 资产产权。2020 年 3 月末，公司资本公积为 257.38 亿元，较 2019 年末增长 2.59%，主要系兰州公交土地评估增资所致。 2017-2019 年末，该公司资产总额分别为 1290.48 亿元、1314.39 亿元和 1390.35 亿元。公司资产主要集中于货币资金、其他应收款、存货、固定资产 及在建工程，长短期资产规模基本相当。2019 年末，公司流动资产余额为 683.48 亿元，其中公司货币资金余额为 99.30 亿元（受限金额为 1.41 亿元），可对 公司短期债务偿付提供一定保障，较上年末增长 26.02%；其他应收款余额 388.24 亿元，主要为棚户区改造项目贷款拨付县区实施主体而形成的往来暂借 款，较上年末增长 3.25%，主要系拨付国开行棚户区改造项目贷款所致，公司 应收兰州市西固区城乡发展投资有限公司、兰州市安宁城市建设投资有限公 司、兰州高科投资发展集团公司、榆中盛世建投房地产开发有限公司和兰州新 区投资控股有限公司款项分别为 56.93 亿元、56.00 亿元、36.53 亿元、31.00 亿元和 29.00 亿元；存货余额为 171.66 亿元，主要是保障性住房和商品房等项 目开发成本及粮油产品和佛慈制药的库存商品，较上年末增长 6.75%，主要系 房地产项目增加所致。同期末，公司非流动资产余额为 706.87 亿元，其中固 定资产余额为 303.05 亿元，主要为政府拨入和建成的道路桥梁、土地资产， 较上年末增长 1.50%，主要系兰州公交购物车辆及供热业务产线竣工所致；公 司在建工程余额为 346.82 亿元，主要为在建的高原夏菜建设项目、基础设施 项目及重离子加速器工程等，较上年末增长 5.71%。此外，公司长期股权投资 余额为 36.81 亿元，包括对兰州银行和兰州农村商业银行 20.28 亿元和 7.29 亿 元的股权投资，2019 年末，公司通过兰州国投和兰州城投对以上两家银行持 股比例分别为 7.87%和 5.45%，长期股权投资余额较上年末增长 9.23%，主要 系对兰州银行投资的账面价值在权益法下增加所致。 25 新世纪评级 Brilliance Ratings 2020 年 3 月末，该公司资产总额为 1413.87 亿元，较 2019 年末增长 1.69%。 当期末，货币资金余额为 92.95 亿元，较 2019 年末下降 6.39%；固定资产余额 为 313.70 亿元，较 2019 年增长 3.51%，主要系兰州公交土地增值所致；在建 工程余额为 362.50 亿元，随项目建设推进，较 2019 年末增长 4.52%；存货余 额为 189.80 亿元，较 2019 年末增长 10.57%，主要系项目开发成本增加及粮油 储备由其他非流动资产调整至该项目所致。此外，公司新增可供出售金融资产 5.22 亿元，系从长期股权投资调整所致。 图表 15. 公司资产构成情况（单位：亿元） 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2017年末 2018年末 2019年末 2020年3月末 其他 货币资金 其他应收款 存货 固定资产 在建工程 资料来源：根据兰州建投提供的数据整理、绘制 （4） 流动性/短期因素 2017-2019 年末及 2020 年 3 月末，该公司流动比率分别为 271.87%、 226.17%、285.08%和 311.89%，现金比率分别为 50.63%、28.21%、41.76%和 42.16%，流动性指标水平较高，但公司流动资产中存货及其他应收款规模较大， 资产实际流动性偏弱。同期末，公司短期刚性债务现金覆盖率分别为 120.06%、 60.46%、82.92%和 91.57%，货币资金对短期刚性债务保障力度尚可。 图表 16. 公司资产流动性指标 主要数据及指标 2017 年末 2018 年末 2019 年末 2020 年 3 月末 流动比率（%） 271.87 226.17 285.08 311.89 现金比率（%） 50.63 28.21 41.76 42.16 短期刚性债务现金覆盖率（%） 120.06 60.46 82.92 91.57 资料来源：兰州建投 2019 年末，该公司受限资产账面价值为 72.76 亿元，其中受限的货币资产 为 1.41 亿元，受限的土地使用权、房屋和商铺为 71.35 亿元，用于项目贷款， 公司受限资产占当期末资产总额的 5.23%，占期末净资产比重为 20.60%。 3. 公司盈利能力 该公司营业收入主要来自于房地产业务、天然气销售及公交运输， 2017-2019 年，公司分别实现营业收入 55.77 亿元、57.81 亿元和 56.11 亿元， 近年来公司天然气销售和中成药销售业务收入持续增长，2019 年，受房地产 26 新世纪评级 Brilliance Ratings 业务收入下降影响，公司营业收入较上年下降 2.95%。由于公交运输持续亏损， 房地产业务以销售限价的保障房为主，利润空间有限，2017-2019 年，公司总 资产报酬率分别为 0.10%、0.04%和 0.27%，公司资产盈利能力较弱。2017-2019 年，公司营业毛利分别为-4.56 亿元、1.48 亿元和 1.75 亿元，主要来自于天然 气销售、中成药销售、供水、供热及其他零星业务，同期公司业务毛利率分别 为-8.18%、2.55%和 3.12%。2017 年，由于公交运输业务亏损扩大，当期公司 主业亏损。2020 年第一季度，公司实现营业收入 15.42 亿元，主要来自于天然 气销售、中成药销售、公交运输及供水业务，营业毛利为-0.50 亿元，业务毛 利率为-3.23%。受公交运输及供热业务亏损影响，当期公司主业经营出现亏损。 由于大部分利息支出被予以资本化，该公司期间费用主要由管理费用和销 售费用构成，2017-2019 年及 2020 年第一季度，公司期间费用分别为 8.60 亿 元、8.39 亿元、10.84 亿元和 2.24 亿元，其中管理费用分别为 6.64 亿元、5.92 亿元、6.68 亿元和 1.45 亿元，销售费用分别为 1.45 亿元、1.75 亿元、2.45 亿 元和 0.49 亿元，期间费用率分别为 15.42%、14.51%、19.32%和 14.54%，对利 润侵蚀严重。 该公司在兰州市城市基础设施建设中地位突出，可获得兰州市政府的大 力度支持，2017-2019 年，公司获得的财政补贴收入分别为 12.02 亿元、5.88 亿元和 7.16 亿元，对公司盈利提供较强支撑；同期，公司投资净收益分别为 2.05 亿元、2.29 亿元和 2.48 亿元，2018 年投资净收益主要来自于公司减持佛 慈制药 400.00 万股股份实现投资收益 2.08 亿元。2019 年，公司投资净收益主 要来自于持有的兰州银行和兰州耨农商行股权分红。2017-2019 年，公司净利 润分别为 1.36 亿元、3.80 亿元和 3.75 亿元。此外，公司下属子公司兰州公交 和金城关公司23经营亏损额较大，均已超过公司对其投资额，同期公司未确认 投资损失分别为 2.28 亿元、4.47 亿元和 2.72 亿元。2020 年第一季度，公司未 确认的投资损失和净利润分别为 2.65 亿元和 0.34 亿元。 公司抗风险能力评价 1. 公司经营及财务实力 该公司是兰州市市政基础设施的最主要投建主体，区域地位较突出。此外， 公司还负责运营兰州市燃气、公交、供水及供热等公用事业，并从事房地产开 发、中成药生产销售等经营性业务。公司燃气、公交、供热、供水等公用事业 相关业务在兰州市具有较强的区域垄断性，中成药业务具有一定的品牌知名 度，房地产业务以保障性住房为主，近年来经营及业务收入稳定性较强。公司 在建基础设施、房地产及重离子等项目后续资金投入需求仍较大，面临较大的 23 截至 2019 年末，兰州公交经审计的合并口径资产总额为 16.68 亿元，所有者权益为-11.78 亿 元；2019 年实现营业收入 7.61 亿元，净利润-2.40 亿元，经营活动产生的现金净流量为-0.81 亿元。 27 新世纪评级 Brilliance Ratings 投融资压力和集中投入风险。 该公司业务盈利空间较小，净利润水平对政府补贴及未确认的投资损失依 赖度高。公司已累积的刚性债务规模大，债务负担重，负债经营程度维持高位， 面临较大的偿债压力。目前，公司债务结构偏长期，现金资产较为充裕，即期 债务偿付压力可控。此外，子公司兰州城投所担保的民营企业借款出现部分逾 期，且剩余借款担保亦即将到期，相关债务承接方案尚未确定，公司代偿风险 较高。 2. 外部支持因素 该公司获得了兰州政府在财政补贴、资产划拨、专项资金注入、政府置 换债券资金等多方面的持续支持。融资渠道方面，公司已与金融机构建立了 长期稳定的合作关系，并可获得一定规模银行授信额度。截至 2020 年 3 月末， 公司尚未使用的授信额度为 476.12 亿元。 评级结论 兰州市是甘肃省省会城市，是西部地区重要的工业基地和综合交通枢纽。 近年来随着产业结构调整和产业层次提升，以及兰州新区的发展推进，全市 地区生产总值持续增长，但经济增速受固定资产投资影响有所波动。总体看， 兰州市经济发展对石油、化工等重工业依赖度高，经济结构转型仍面临压力。 2020 年初新冠肺炎疫情对兰州市经济短期冲击较为明显，一季度全市主要经 济指标出现负增长，二季度兰州市生产恢复加快，市场不断回暖，上半年度 经济运行呈现回升向好态势。 该公司为地方国有独资企业，由兰投公司全资持股，实际控制人为兰州 市国资委。公司根据自身业务发展需要设置了内部组织架构，并逐步建立健 全内部管理制度，以保障各项经营活动的顺利开展。公司是兰州市市政基础 设施的最主要投建主体，区域地位较突出。此外，公司还负责运营兰州市燃气、 公交、供水及供热等公用事业，并从事房地产开发、中成药生产销售等经营性 业务。公司燃气、公交、供热、供水等公用事业相关业务在兰州市具有较强的 区域垄断性，中成药业务具有一定的品牌知名度，房地产业务以保障性住房为 主，近年来经营及业务收入稳定性较强。公司在建基础设施、房地产及重离子 等项目后续资金投入需求仍较大，面临较大的投融资压力和集中投入风险。 该公司业务盈利空间较小，净利润水平对政府补贴及未确认的投资损失 依赖度高。公司已累积的刚性债务规模大，债务负担重，负债经营程度维持 高位，面临较大的偿债压力。目前，公司债务结构偏长期，现金资产较为充 裕，即期债务偿付压力可控。此外，子公司兰州城投所担保的民营企业借款 出现部分逾期，且剩余借款担保亦即将到期，相关债务承接方案尚未确定， 公司代偿风险较高。 28 新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪评级安排 根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本信用评 级报告有效期（本信用评级报告出具之日起至 2021 年 9 月 1 日止）内，本评级 机构将持续关注发行人外部经营环境的变化、影响发行人经营或财务状况的重 大事件、发行人履行债务的情况等因素。 在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期 跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项 并提供相应资料。 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门 要求的披露对象进行披露。 本评级机构将在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评 级结果。 如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部 门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告， 或暂停评级、终止评级等评级行动。 29 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一： 公司股权结构图 兰州市人民政府国 有资产监督委员会 100% 兰州投资（控股）集团有限公司 100% 兰州建设投资（控股）集团有限公司 注：根据兰州建投提供的资料绘制（截至 2020 年 3 月末） 附录二： 公司组织结构图 董事会 监事会 总经理 副经理 副经理 副经理 总工程师 总会计师 总经济师 安 董 资 经 项 全 纪 党 行 财 事 本 营 目 环 委 委 政 务 会 运 管 管 保 办 组 办 管 办 营 理 理 维 公 织 公 理 公 部 部 部 稳 室 部 室 部 室 部 注：根据兰州建投提供的资料绘制（截至 2020 年 3 月末） 30 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录三： 公司主业涉及的经营主体及其概况 2019 年（末）主要财务数据 母公司 名称 主营业务 刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润 经营环节现金净流入量 持股比例（%） （亿元） （亿元） （亿元） （亿元） （亿元） 兰州建设投资（控股）集团有限公司 本部 基础设施建设项目投资、房地产开发项目投资 70.28 320.27 0.03 3.58 0.87 兰州市城市发展投资有限公司 97.10 城市基础设施 727.46 287.37 38.44 1.85 8.41 兰州国资投资（控股）建设集团有限公司 80.00 国有股权和资产的经营管理 79.95 65.53 17.75 2.10 26.24 兰州建投基础设施建设有限公司 100.00 市政基础设施项目建设 1.40 -30.40 万元 --- -3.40 万元 0.20 万元 兰州建投实业有限公司 100.00 房地产开发 -- 0.95 1.65 万元 -0.03 0.09 兰州建投环保节能产业有限公司 100.00 城市污水处理厂的投资建设 0.68 1.70 0.29 -0.08 0.01 兰州建投资产经营有限公司 100.00 商铺及场地出租 -- 0.20 0.15 0.06 0.06 兰州建投金城文化旅游有限公司 100.00 文化旅游项目开发建设 -- 0.11 0.09 26.40 万元 -0.04 注：根据兰州建投提供资料整理 31 新 世纪评级 Brilliance Ratings 附录四： 主要财务数据及指标表 2020 年 主要财务数据与指标[合并口径] 2017 年 2018 年 2019 年 第一季度 资产总额［亿元] 1,290.48 1,314.39 1,390.35 1,413.87 货币资金［亿元] 118.96 78.80 99.30 92.95 刚性债务[亿元] 779.48 774.94 878.76 906.32 所有者权益 [亿元] 328.78 354.72 353.21 356.47 营业收入[亿元] 55.77 57.81 56.11 15.42 净利润 [亿元] 1.36 3.80 3.75 0.34 EBITDA[亿元] 6.15 6.65 10.75 － 经营性现金净流入量[亿元] 8.79 1.48 3.43 -6.19 投资性现金净流入量[亿元] -61.88 -12.62 -68.22 -8.09 资产负债率[%] 74.52 73.01 74.60 74.79 长短期债务比[%] 307.78 240.48 332.59 379.12 权益资本与刚性债务比率[%] 42.18 45.77 40.19 39.33 流动比率[%] 271.87 226.17 285.08 311.89 速动比率［%] 189.15 165.29 209.72 220.64 现金比率[%] 50.63 28.21 41.76 42.16 短期刚性债务现金覆盖率[%] 120.06 60.46 82.92 91.57 利息保障倍数[倍] 0.06 0.02 0.08 － 有形净值债务率[%] 304.80 278.47 302.26 305.19 担保比率[%] － 0.75 0.76 0.75 毛利率[%] -8.18 2.55 3.12 -3.23 营业利润率[%] -1.29 -0.43 -3.82 -14.26 总资产报酬率[%] 0.10 0.04 0.27 － 净资产收益率[%] 0.41 1.11 1.06 － 净资产收益率*[%] 0.49 1.13 1.14 － 营业收入现金率[%] 103.11 101.63 102.21 98.20 经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 3.04 0.57 1.32 － 经营性现金净流入量与刚性债务比率[%] 1.26 0.19 0.41 － 非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%] -18.37 -4.30 -24.84 － 非筹资性现金净流入量与刚性债务比率[%] -7.64 -1.43 -7.84 － EBITDA/利息支出[倍] 0.29 0.18 0.24 － EBITDA/刚性债务[倍] 0.01 0.01 0.01 － 注：表中数据依据兰州建投投经审计的模拟 2017 年、经审计的 2018-2019 年及未经审计的 2020 年第一季度财务 数据整理、计算。 32 新 世纪评级 Brilliance Ratings 附录五： 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计×100% 长短期债务比(%) 期末非流动负债合计/期末流动负债合计×100% 权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100% 流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计×100% (期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末待摊费用 速动比率(%) 余额)/期末流动负债合计)×100% (期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票 现金比率(%) 余额)/期末流动负债合计×100% (期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票 短期刚性债务现金覆盖率(%) 余额)/期末短期刚性债务余额×100% (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费 利息保障倍数(倍) 用的利息支出+报告期资本化利息支出） 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额- 有形净值债务率(%) 期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100% 营运资金与非流动负债比率(%) (期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合计×100% 担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100% 毛利率(%) 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100% 营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入×100% (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期 总资产报酬率(%) 末资产总计)/2]×100% 净资产收益率(%) 报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100% 报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有者权益合计 净资产收益率*(%) +期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100% 营业收入现金率(%) 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100% 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负 经营性现金净流入量与流动负债比率(%) 债合计)/2]×100% 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初刚性债务合计+期末刚性债 经营性现金净流入量与刚性债务比率(%) 务合计)/2]×100% (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量 非筹资性现金净流入量与流动负债比率(%) 净额)/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100% (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量 非筹资性现金净流入量与刚性债务比率(%) 净额)/[(期初刚性债务合计+期末刚性债务合计)/2]×100% EBITDA/利息支出[倍] 报告期 EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息) EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[(期初刚性债务余额+期末刚性债务余额)/2] 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。 注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他 具期债务 注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 33 新 世纪评级 Brilliance Ratings 附录六： 评级结果释义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下： 等 级 含 义 AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 投 AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 资 级 A 级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 投 B 级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 机 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 级 CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 C 级 发行人不能偿还债务 注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或 略低于本等级。 34 新 世纪评级 Brilliance Ratings 评级声明 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任 何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、 公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级 对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、 真实性、完整性、正确性负责。 本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 本次评级的信用等级有效期至 2021 年 9 月 1 日止。新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，不定期对评级对 象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修 改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。 本次评级所依据的评级技术文件  《新世纪评级方法总论》（发布于 2014 年 6 月）  《城投类政府相关实体信用评级方法》（发布于 2015 年 11 月） 上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。 35 B B B 新世纪评级 snatlianee Rating ●或有负债风险。兰州建投子公司兰州城投对兰州 科天投资控股股份有限公司的263亿元借款担保 已部分逾期,且剩余借款担保亦即将到期,相关 债务承接方案尚未确定,公司代偿风险较高。 未来展望 通过对兰州建投主要信用风险要素的分析,本评级 机构给予公司AN主体宿等级,评级展望为稳定 上海新世纪资信谢估投资服务有公司 B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B B